保健品上市公司的销售收入近三年来增长显著。2019、2020、2021 年保健品上市公司的销售额年均增14.5%，其中2021 年营收增长 14.7%，而2011-2018 年期间的年均增长仅-2.44%。仙乐健康于2019 年上市，是板块较好增长的主要原因。2022 年一季度保健品板块 营收同比下降3.43%，与疫情扰动有关。

分子板块来看，啤酒高端化进程不变，下半年有望弹性机会。休闲食品及卤制品低基数下叠加自身改善，下半年利润有望改善。速冻食品及预制菜是疫情受益股，但因物流进度二季度受到影响，目前已逐月改善，此外建议重点关注预制菜进度。软饮料二季度疫情影响发货进度，下半年边际改善加速。调味品行业有所分化，主要调味品企业经营逐月向好，下半年有望边际改善。

展望22Q2 及下半年，我们认为报表节奏演绎类20 年初，但行业压力有所加大。1）展望22Q2，结合渠道调研，速冻、休闲食品在疫情影响下Q2 收入增速有望保持稳健，调味品板块、卤制品板收入存在一定压力；展望22 年下半年，伴随疫情逐步得到控制、消费场景修复以及渠道的补库需求等，卤制品、速冻、休闲食品板块或与20Q2 表现类似，收入增速有望保持稳健，而调味品因当前渠道库存水平仍处于较高位置，需求回暖传导至报表收入的时间点仍有待确认。2）但相较于20 年初疫情，我们认为本轮疫情背景下行业压力有所加大，①本次封控时间更长、影响范围更广、物流受阻更明显，行业整体受疫情影响程度甚于20 年初疫情；②我们认为本轮修复会更加缓慢，因2 年疫情影响下消费者信心受损严重，22 年4 月消费者信心指数跌至历史低点；且奥密克戎病株的传播率更强，修复的不确定性因素更高；③原材料价格持续上涨，行业成本压力仍然较大。

未来1-2年成本下降成为大众品投资主线，需求好转为次逻辑。成本端看，2022年多数品类成本仍处上涨趋势之中，部分品类成本改善已现，未来其他品类成本若下降将带来明显盈利弹性和板块效应。需求端看，居民消费力受疫情影响较明显，需求复苏周期拉长、斜率放缓，22H1预计保持平稳，下半年随居民收入及其预期边际修复、消费场景逐步恢复，预计呈缓慢复苏趋势。大众品布局成本下降、产品升级较快、竞争格局优化的子行业，重点配置疫后改善较明显的啤酒、卤味等，建议增持：1）疫后改善标的：青岛啤酒A股及H股、绝味食品、重庆啤酒、华润啤酒、百润股份等；2）成本改善标的：涪陵榨菜、巴比食品、三全食品；2）产品升级标的：洽洽食品、伊利股份等；4）中期维度建议增持：海天味业、味知香、立高食品、安井食品、千味央厨等。

基于场景复苏节奏判断食品饮料板块恢复顺序。专题一中，我们提出消费场景和财富效应交替影响食品饮料板块基本面，本专题我们着重论述消费场景部分。在疫情解除后的初期，受财富效应压制，消费能力和意愿较低，约束条件放开是消费边际改善的重要驱动力。此时，刚需性强和边际改善明显的场景具有较高确定性和弹性。

随着疫后需求复苏和成本压力减轻，预计下半年食品饮料有望获得超额收益。酒类，立足长远把握升级主线，白酒是我们当前比较看好的行业，积极布局优质品种，啤酒关注产品高端化的机会。食品，将持续改善，阶段性关注疫情受益品种和疫后需求回补品种，下半年关注提价完成后的业绩弹性。

截止2022年4月，我国食品行业规模以上企业数量达到8946家。其中，亏损企业数量2539家，亏损面28%，亏损面环比减少1个百分点。此外，1-4月食品行业亏损总额65.4亿元，累计减少7.4%。

2021 年，调味品上市公司的营收增长维持在常态水平，2022 年一 季度延续了上述趋势。2021 年，调味品板块的销售增长出现分化： 工业类上市公司的销售增长较好；但是，零售类上市公司的销售增 长普遍下滑，甚至负增长。2021 年，调味品板块的销售现金情况 较大程度地好于营收。