原奶价格走势。2022 年4 月21 日-4 月27 日，国内主产区原奶 价格为4.17 元/kg，环比-0.2%，同比-1.7%。2022 年2 月恒天然 原奶价格为0.43 欧元/kg，环比-1.2%，同比+24.2%。

尽管2020 年以来，受到疫情影响餐饮行业困难重重，但后疫情时期在经济稳定发展的基础之上，生活节奏的加快、人口结构的变迁，导致饮食习惯长期改变，居民外出就餐以及订购外卖频率增加。因此，餐饮行业的稳定发展是餐饮供应链企业得以持续发展的底层逻辑。

因疫情反复、消费疲软等原因影响，2020年2 月至7 月社零总额、餐饮收入同比出现一定下滑，到2020 年8 月社零总额增速转正，2020 年10 月餐饮收入增速转正。2021 所有月份社零总额都实现正增长，2021 年餐饮收入在8 月、11 月、12 月分别同比下降4.5%、2.7%、2.2%，其余月份均实现正增长。2022 年2 月社零总额、餐饮分别同比增长6.7%、8.9%，3 月分别同比下降3.53%、16.38%，4 月分别同比下11.1%、22.7%。我们预计3、4 月份社零总额、餐饮收入同比出现下降，主要系上海等多地疫情反复影响。因为餐饮收入下降，因此我们预计调味品行业短期需求将面临一定压力，同时龙头公司整体抗压能力更强，随着疫情影响逐渐消除，市占率有望加速提升。

根据魔镜数据，2022 年4 月食品饮料行业线上销售额为37.5 亿元，同比降8.20%；其中销量同比下降5.38%至0.7 亿件，商品均价同比降1.5%至53.8 元。销售额下滑主要由销量下降导致。分子行业来看，粮油调味增幅较大，同比增25.4%。其余子行业：饮料冲调、休闲食品、进口食品、茗茶、节庆食品/礼券、地方特产，同比分别-2.8%、-9.2%、-14.2%、-16.5%、-56.8%、-56.8%。

疫情助推渠道模式变革，团购趋强预收款蓄水。短期内，疫情导致物资供应链条紧张，消费者对烟酒等产品的囤货需求上升，有助于渠道库存去化。团购渠道在白酒渠道变革中的重要性持续提升，而疫情预计将强化这一趋势；后疫情时代，企业和高净值群体团购等渠道预计优先复苏，团购渠道较强的公司有望受益。同时，由于本轮疫情主要发生在白酒消费淡季，相比20 年影响较小。近几年来白酒渠道利润丰厚，势能累积较高。21Q3 至22Q1 白酒板块预收账款周转天数分别同比增加21 天、36 天和18 天，处于增加区间，这有望支撑白酒上市公司业绩仍维持较高增速。

食用菌不仅味美，而且营养丰富，已经成为生活中较为常见的食材。食用菌含有丰富的蛋白质，较低的脂肪以及人体必需的多种氨基酸、矿物质和维生素等。中国是食用菌生产大国，目前可进行人工栽培的食用菌有60多种，主要包括香菇、黑木耳、平菇、金针菇、毛木耳、杏鲍菇等。中国食用菌消费是主要集中在家庭消费和餐馆酒楼等市场。

行业趋势：啤酒行业整体实现量价齐升，高端化趋势明显，非啤酒赛道不断拓宽。销量方面，2021 年全年啤酒产量3562.4 万千升，同比2020 年上升4.4%，同比2019 年下滑5.4%。吨价方面，2021 年主要啤酒企业吨价同比2020年增长9.29%，同期啤酒行业吨价增速为3.30%，龙头企业增速高于行业平均水平，高端化节奏更快。

白酒行业2021 年全年实现营业收入2884.12 亿元，同比增长19.42%，净利润1084.15亿元，同比增长18.28%。22Q1 白酒行业实现营业收入1080.86 亿元，同比增长22.43%，净利润447.29 亿元，同比增长27.10%。由于部分酒企在21Q4 进行了控货，我们合并21Q4 和22Q1 看，白酒板块实现营业收入1813.38 亿元，同比增长19.64%，净利润709.55亿元，同比增长23.12%，收入与净利润均实现两位数增长，且利润增速快于收入增速。

处于扩张周期的强品牌势能餐饮企业收入增长空间大：餐饮服务市场于2021 年 收入达46,895 亿元，同比增长了18.6%。整体上我们重点观察的港股餐饮企业 在2021 年上半年都不同程度地加快了门店扩张的步伐，而在2021 年下半年， 由于疫情在多地抬头，不同餐饮企业的扩张产生分化，太二、凑凑、海伦司、奈 雪的茶、肯德基、必胜客等品牌持续加快扩张的步伐，而海底捞、呷哺呷哺等品 牌则由于不同的原因开始进行门店收缩。同店方面，2021 年太二、海伦司、必 胜客同店销售增长亮眼，分别同比增长5.7%、8.2%、7%。业绩方面，我们重 点观察的餐饮企业于2021 年的收入整体上都较2020 年以及2019 年有提升。 海伦司2021 年收入同比增长了124.4%，增速录得最高。九毛九则实现了同比 227.6%的利润高增长。与其他餐饮企业相比，九毛九、海伦司、百胜中国的盈 利能力较强，经调整净利率处于前列。餐饮企业2021 年受到受疫情、宏观经济 等外部环境的负面影响，收入及利润增长受到压制。我们预计随着宏观风险的解 除，餐饮行业将迎来强劲复苏，而原本处于高速扩张期的餐饮品牌收入有望得到 高速增长。