2021 年火锅底料规模约300 亿元，其中B/C 端分别200/100 亿元，未来C 端景气有望延续；1）大B 端：考虑到下游餐饮分散、客户存在转换成本，预计大B 端头部企业份额难以做大，格局更迭缓慢；2）小B 端：近年部分C 端底料企业加大小B 端开拓力度，参考过往酱油餐饮端格局变迁，我们预计新玩家进入对红九九等头部企业影响有限，主要挤占中小品牌份额；3）C 端： 2021H2 以来行业竞争明显趋缓，给头部品牌带来较好发展窗口期，未来中小厂商若再次加入竞争，其获客成本、渠道费用投入将更高，虽然品牌集中过程存在波动，但不改长期趋势。

本周HTI 跟踪的六类消费品成本多数上涨，除啤酒及调味品现货有所下跌之外，其余行业较上周有所提升。其中方便面和乳饮料反弹程度最大。具体来看，本周包材涨跌互现，普遍涨幅大于跌幅。其中铝材现货与纸浆期货领涨，幅度超过5%，塑料期货、瓦楞纸现货、铝材期货分别上涨3.67%、1.91%、0.39%，玻璃价格继续走弱，现货/期货分别下跌1.71%/3.01%；直接原材料部分，同样涨多跌少，本周小麦期货领涨，幅度为4.79%，大豆、棕榈油期货涨幅超2%，鸡肉、棕榈油现货涨超1%，其余包括蔬菜、大米涨幅在1%以内，本周白糖领跌，幅度为2.44%，此外大豆现货、白糖现货跌幅在1%以内。能源价格方面，本周油价录得小幅回落，布油现货/期货分别下跌3.47%和2.75%。

6 月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，线上销售总体表现欠佳，京东销售同比保持增长。大众品各细分品类中，零食线上销售额同比下降19.42%，冲饮线上销售额同比上升2.86%，调味品线上销售额同比下降4.52%。线上渠道对比来看，三大电商中淘系平台与京东仍占据主导地位。休闲零食行业淘系平台销售额同比下降，京东销售额同比保持增长，淘系平台凭借先发优势与多年积累仍领先京东；饮料冲调行业淘系平台领先优势明显，6 月同比持续下降但跌幅较上月收缩，京东同比增速继续提升，拼多多同比降幅较上月收缩；调味品行业淘系平台仍占主导地位，京东调味品销售延续上涨态势。

四川白酒产量第一，市场规模超400 亿。四川白酒产量稳居全国第一，截至2021 年产量占全国白酒总产量的53%，已完成“二瓶有其以一”的目标；酒企营收总额为3257.6 亿元，占全国54%；利润总额达655亿元，占比39%。我们测算2021 年四川白酒市场在414~431 亿元之间。

湖南白酒市场格局：1）基本表现：人口稳定，收入稳定增长。湖南本 地白酒企业10 余家，2018 年湖南省产量约为14.8 万千升，位居全国第 15 位，占全国白酒总产量约1.7%，并非传统意义上的白酒生产大省。 2020 年省内常住人口同比增速约为0.08%，人均可支配收入及人均GDP 分别同比+4.66%、2.5%；收入水平的稳定提高支撑白酒需求韧性，带动 消费升级。2）当地饮酒力较强，湖南白酒市场规模约为200 亿元。根 据《2021 中国白酒消费洞察白皮书》，2021 年包括湖南省在内的中部地 区饮酒力在4 两以上，居于全国前列。根据渠道调研数据及我们测算， 2021 年湖南省白酒市场规模约为200 亿元，占全国白酒市场约3.11%。 3）长沙市为省内最大白酒消费市场，消费升级趋势明显。2020 年长沙 市常住人口同比增速高达19.85%，显著高于省内平均水平和邻省其他 省会城市人口增速；2020 年长沙城镇居民人均可支配年收入同比增速 约为5%，略高于湖南省整体增速。人口和可支配收入较快增长稳定支 撑长沙当地的消费潜力。4）市场竞争：本地和外地酒3：7，主要价位 段还是在次高端及以上。高端市场50 亿+的份额，主要是外来名酒占据 主要份额；次高端市场预计接近百亿，川酒仍略显强势，酒鬼系列近几 年份额也有快速增长，中低端市场是本地品牌和外来品牌混战局面。

按照原材料走势对业绩影响划分：已完成提价，且成本稳定或下降&需求稳定，例如伊利、涪陵、洽洽等。已完成提价，但面临成本持续上涨、需求疲软等冲击，提价效应较弱、释放节奏仍需跟踪，例如海天、安琪、金龙鱼等。

板块整体来看，Q2由于疫情需求受损，大众面方面叠加前期成本高位，二季度业绩呈现一定的压力，白酒需求刚性、餐饮产业链较快修复，业绩相对较好，随下半年经济+疫情环比修复，下半年可乐观看待。5月中下旬开始疫情好转、管控政策逐步放宽，各地端午宴席场次同比增长已有验证。板块内部来看，Q2高端酒需求刚性受损小，业绩平稳、确定性强，次高端普遍环比降速，主要系宴席受限，前期库存低、全国化扩张的酒企业绩更强。在当前位置，我们认为多数酒企已反弹至2月疫情前的位置，前期估值超跌已有明显修复，下半场核心驱动主线在于真实消费需求+政策刺激+中报业绩，我们认为普遍估值合理的背景下，下半年经济复苏将率先利好高端消费，高端酒具备更强投资价值，首推贵州茅台、泸州老窖，次高端预计中秋宴席回补较多，推荐舍得酒业，建议关注山西汾酒、酒鬼酒。