茅台2017来年丌调价、量增15%，预计消贶升级背景下供丌应求态势延续，板块将延续提价、补库存逡辑。

本文梳理国际奶粉拍卖价格形成机制，探讨新一轮周期下奶价上涨幅度及原奶上

市公司业绩弹性，是专题报告《奶价周期，大势初起》的续篇。国际奶价周期高

点预计将在18 年出现，突破上轮历史高点5000 美元/吨（GDT 均价）需要一些

意外事件催化，中性预期奶价高点将在4000-4500 美元/吨。国内奶价短期预计

将呈缓慢上涨趋势，但中期消费端全面改善及在国际奶价带动下预计将在18 年

达新高点，在4.3-4.8 元/kg 区间。奶价重回高点将大幅利好原奶标的业绩，建议重点关注H 股的现代牧业和中国圣牧。

过去十年世界啤酒行业的整体结构发生了由分散式到板块化得变化，通过并购整合，行业结构由多头竞争向寡头垄断转变。其中，百威英博通过在全球多市场的连续并购，成长为啤酒行业老大，2015 年并购全球排名第二的萨博米勒是里程碑式并购，标志着此后全球市场范围内的大规模并购潮渐近尾声。

*ST珠江实施重大资产置换，京粮股份拟登陆资本市场： *ST珠江的主营业务物业管理收入占比超过80%，但是其属于微利行业，且用工成本持续刚性上涨，2014年以来公司持续亏损。公司近期发布重大资产重组预案，包括重大资产置换、发行股份购买资产和非公开发行股份募集配套资金。

奶酪是营养成分最高的乳制品，每公斤奶酪由10~12 公斤鲜奶提炼而成，富含蛋白质、钙和不饱和脂肪酸等营养成分，是乳品消费升级的方向之一。按照水含量可以将其划分为软奶酪、半硬质奶酪和硬质奶酪三个大类。2000-2015 年期间全球奶酪消费量保持快速增长，复合增速约为10%，2015 年全球奶酪消费量达到2000 万吨，市场规模达到700 亿美元。

桂发祥主要从事麻花等休闲食品的生产销售，2015 年公司实现收入4.57 亿元，其中麻花业

务占比达到72.71%。休闲食品行业近年来规模持续增长，2004-14 年收入年均复合增长率达到21.78%。细分麻花市场2000-2011 年年复合增长率为10.19%，国内消费市场现已呈现南北四大核心区域的格局，随居民消费水平提高，未来麻花市场仍能以10%左右速度增长。公司拥有品牌、研发以及营销网络三大优势，有望受益于行业的平稳发展及市场整合，我们预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.78/0.86/0.93元（考虑增发摊薄股本），公司的合理价格区间在25.8-30.0 元，对应2017 年30x-35xPE。

11 月 11 日京东网数据显示：52 度剑南春价格 359 元/瓶，53 度 500ml飞天茅台终端价为 1099 元/瓶，52 度五粮液价格 829 元/瓶，52 度洋河梦之蓝 M3 价格 488 元/瓶，均与上周持平。11 月 11 日，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店价格 98 元/瓶，较上周下跌 9.26%；拉菲传奇 AOC 级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格 49 元/瓶，较上周下跌 18.20%，杰卡斯干红（西拉、加本纳）一号店价格 98 元/瓶，较上周下跌 1.01%。张裕干红（赤霞珠）一号店价 39 元/瓶、牧羊园干红（西拉）一号店价格 165 元/瓶，均与上周持平。 

板块回顾：白酒样样红，食品分化重。白酒板块 2016 年前三季度上市公司收入同增 13%，自限制三公后重回双位数增长。回望前三季度，温和通胀下涨价， 消费升级下放量，白酒板块横向和纵向都比别人美一点。板块最可跟踪指标为茅台量价，6 月起茅台批价跳涨，月涨百元，10 月底站上 1000 元，淡季不淡、一骑绝尘。其他酒表现较为平淡。调味品板块前三季度上市公司收入净利增速放缓至 10%，费用率提高，酱醋企业较优。

三全食品是我们自 3Q16 以来从底部持续推荐的标的，本篇是我们 7 月之后第二篇深度报告，主要解答投资人关心的行业空间与竞争格局改善问题。我们在当前时间点继续建议买入预期差较大、 价值被低估的三全食品，分享公司收入增长与利润率提升的红利。  

Food and salad dressings are used for garnishing and enhancing the taste of food products, especially salads, burgers, sandwiches, and other snack items. Some of the widely used dressings are mayonnaise, red wine oil, and vinegar and Caesar, Italian, and Russian dressings.