桂发祥主要从事麻花等休闲食品的生产销售，2015 年公司实现收入4.57 亿元，其中麻花业

务占比达到72.71%。休闲食品行业近年来规模持续增长，2004-14 年收入年均复合增长率达到21.78%。细分麻花市场2000-2011 年年复合增长率为10.19%，国内消费市场现已呈现南北四大核心区域的格局，随居民消费水平提高，未来麻花市场仍能以10%左右速度增长。公司拥有品牌、研发以及营销网络三大优势，有望受益于行业的平稳发展及市场整合，我们预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.78/0.86/0.93元（考虑增发摊薄股本），公司的合理价格区间在25.8-30.0 元，对应2017 年30x-35xPE。

桂发祥：以十八街麻花为核心，打造覆盖全国的中华老字号 ......... - 5 -

聚焦麻花产品，做大休闲食品产业 .. - 5 -

以天津为核心，期待稳步扩大业务范围 ............... - 6 -

扎根天津大本营，采用“直营+经销”销售模式 ...... - 7 -

下游消费市场升级，休闲食品行业有望持续高景气 .... - 8 -

休闲食品行业持续高景气 ................ - 8 -

下游消费市场升级，驱动行业增长 .. - 9 -

细分麻花行业呈南北格局，市场规模持续增长 .. - 10 -

品牌、研发及营销网络助力公司夯实自身竞争优势 .. - 11 -

品牌优势：围绕公司品牌，提高品牌影响力以及消费者忠诚度 ................ - 12 -

研发优势：注重产品研发，传统食品不断多元化升级 ........... - 12 -

营销网络优势：多元营销网络巩固区域内品牌地位 .............. - 13 -

财务数据分析：偿债能力突出，资产周转能力尚有提升空间  - 14 -

募投项目大幅扩充产能，进攻空白市场  - 15 -

盈利预测与估值：合理价格区间19.0-22.8 元 .......... - 17 -

风险提示 ........ - 18 -