近期我们走访了江苏省部分烟酒店终端和经销商，整体来看，流通单品复苏较快，洋河省内调整基本结束，梦6+运作初见成效；今世缘疫情后积极作为，国缘四开进入大流通，V 系列补足高端产品线。

Clean label is not only the natural and organic product category, but the food in which ingredients are very few are also considered as clean label. Consumers with increased disposable income are moving toward a vegan lifestyle that mainly includes clean label products; therefore, manufacturers are also adopting new trends in the manufacturing of food and beverages. The food industry has been focusing on innovations in food and beverages according to the demand from the consumers. Manufacturers are focusing on key innovations that cater to the requirements of their target consumers. Rise in awareness toward health and wellness has resulted in increased demand for various types of special clean label ingredients made using organic products. Thus, clean label ingredients are gaining increased traction among food & beverage manufacturers.

为了适应食品工业不断发展变化的生产特点，全方位监管各个生产领域，保障国民食品安全，2019 年食品安全监管架构体系的改革在制度和实施运行层面出台了相关监管政策，以“四个最严”打击食品生产经营违法违规，多措并举加强食品监管，共筑食品安全防线，同时，引领奶业高质量发展，增强奶业竞争力，促进我国奶业全面振兴。作为食品制造业的上游行业，2019 年，我国农业运行总体平稳，粮食生产再获好收成，虽然受猪肉市场供给持续偏紧，价格涨幅较大，但主要畜禽生产基本稳定，在一定程度上填补猪肉供应缺口。

展望Q2及下半年，在政府支持下餐饮消费场景正在加速复苏， Q1受疫情影响较大的子板块环比有望得到明显改善，预计白酒、啤酒、 餐饮端调味品等需求随着餐饮场景的恢复将快速回暖，而必需消费品的 基本面全年确定性较高。白酒方面建议长期持有业绩稳健且确定性更高 的高端品牌茅五泸，关注山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、水 井坊。大众食品方面，调味品长期成长逻辑不变，关注海天味业、中炬 高新、千禾味业、涪陵榨菜；肉制品下半年有望享受提价的长尾效应带 来盈利能力提升，关注龙头双汇发展；休闲食品成长空间大，关注绝味 食品、洽洽食品；乳品短期承压较大，负面消化后关注龙头伊利股份。

从历史发展进程与对标国外两个角度看，我国休闲食品行业目前处于高速增长期，居民人均消费水平的提升和产品、渠道、 消费、技术的升级对行业发展提供有力支撑，需求端引导的行业爆发初露端倪。

商超数据显示3 月乳制品终端消费较2 月出现明显复苏，1Q20 液态奶/酸奶/奶粉销售额同比+5.8%/-2.4%/-4.7%，在经历了1Q20 库存消化、乳品新鲜度调整后，我们预计2Q20 乳制品终端需求将继续恢复。根据我们的草根调研，4-5 月主要下游企业产品动销较1Q 进一步改善，部分明星产品恢复双位数增长，渠道库存逐步接近正常水平，促销力度较3 月逐步减弱，待3Q 双节旺季到来，我们认为龙头企业将运用多种营销手段追回部分上半年损失。一季报后市场对主要下游企业全年营收与利润增速已经下调，我们预计主要公司2H 增速有望较1H 改善，龙头企业中长期逻辑不变，建议积极关注基本面有望逐季改善的乳制品龙头。

行业盈利能力：高端白酒抗压能力较强，次高端和区域龙头分化严重。2019 年申万白酒上市公司实现营业总收入2451.16 亿元，同比增长16.24 %；归母净利润822.07 亿元，同比增长17.80 %，收入、利润增速同比放缓。另外，2020Q1 实现营业总收入为775.22 亿元，同比增长1.25 %，归母净利润301.91 亿元，同比增长9.26 %，受疫情影响，白酒板块整体增速继续放缓。

我们分析了休闲零食行业线上销售相关特征数据，天猫淘宝休闲食品行业交易额存在典型季节性特征，在2020 年春节期间交易额受疫情对物流的影响较去年同期降低3.54%的情况下，2019 年12-2020 年2 月份的销售额整体同比向上，3 月交易额回升，较去年同期增长33.44%，2020 年Q1 休闲食品线上交易额较去年同期增长12.29%。头部企业地位稳固，近一年来三只松鼠、百草味、良品铺子稳居全网交易额前三。消费用户中女性占比较大，整体呈年轻化特征，在中部、东部、南部分布较为集中，支付偏好中位数在40 元前后，各价格区间分布较为平均。

酒水：1）白酒：茅台线上表现突出，长尾效应为中小企业带来机会。阿里线上渠道白酒销售额6.89 亿元，同比+262.3%。分品牌看，茅台、五粮液、泸州老窖销售额分别为3.35/0.27/0.25 亿元，市占率分别为48.6/3.9/3.6%。2）啤酒：旺季将至，啤酒行业线上促销加码。阿里线上渠道啤酒销售额1.67 亿元，同比+73%。分品牌看，青岛、哈尔滨、科罗娜排名前三，市占率分别为12/11/8%。