疫后渠道逐步恢复，政策刺激拉动消费。春节期间餐饮消费受到抑制， 节前白酒动销基本完成。餐饮端：受疫情影响，20 年春节假期餐饮销 售几乎停滞，三月中下旬在多方努力下陆续追回。商务端：因武汉封城 较晚，节前商务拜访、送礼等需求基本得到满足，一季度白酒销售基本 保障。家庭端：春节期间送礼使用的高端乳制品等出现库存积压。疫情 管制下主要消费场景减少，必选消费刚性。2 月社零总额同比降低 20.5%，增速环比降低 28.7pct，分品类看，餐饮业受挫程度最大，烟酒 消费同比下降 15.7%，但粮食、食品类必选消费具备刚性，同比增长 9.7%。春节后商超农贸积极复工实现供应，政策上鼓励消费保障经济。

由于坚果行业属于具备可选属性的必需消费品，因此产业链受到疫情的直接冲击相对较小。疫情对我国居民的消费行为和消费习惯产生较大影响，并引发人们对健康生活的进一步思考和追求。经历过疫情洗礼，消费者在食品安全战略提升方面有望更加关注，拥有标准化的预包装类的产品配置，以及溯源能力较强的企业将更加受到消费者信赖。在规模优势下，头部品牌企业的产品拥有较好的定价权，此类企业一般具备良好的经营性现金流，具备较强的抗风险能力，利润水平维持良好态势。我们建议关注三只松鼠、良品铺子、洽洽食品等头部品牌公司。

酒水：1）白酒：茅台直营体系进一步完善，龙头加强电商渠道合作。阿里线上渠道白酒销售额2.93 亿元，同比+38%。分品牌看，茅台、泸州老窖、五粮液销售额分别为0.48/0.35/0.21 亿元，市占率分别为16.5/12.1/7.0%。2）啤酒：百威增幅收窄，高端啤酒线上竞争加剧。阿里线上渠道啤酒销售额1.24 亿元，同比+52%。分品牌看，青岛、百威、哈尔滨销售额排名前三，市占率分别为12.9/11.9/6.9%。

白酒行业基本面仍在短期磨底阶段，当前的新增需求仍比较分散，经销商和终端的库存仍处于消化阶段。高端白酒的一批价格仍在低位震荡，但茅台再次开启经销商提前打款的政策，确定性仍最具优势。短期负面情绪释放有望提供白酒板块的中长期买点，建议关注高端白酒及地产白酒龙头，如贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒。大众消费品方面，疫情对于需求的影响相对有限，以米面粮油等为代表的必选消费品受影响程度相对较小。自下而上长周期配置具备核心竞争优势的乳制品龙头伊利以及细分行业龙头洽洽和绝味。重视调味品的配置价值，建议重点关注：中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业、海天味业。

2020 年3 月，线上销售景气度维持。2020Q1，膳食营养补充剂、休闲食品乳制品、酒类均实现双位数增长。整体而言，在疫情影响下，各行业线上Q1 表现良好、龙头效应明显。

我国婴幼儿奶粉对外依赖度仍较高，此次海外疫情的爆发将对进口奶粉的流通、产量以及形象造成一定程度的影响，但婴幼儿奶粉的消费需求具有较强的刚性，近年来强势崛起的国产奶粉迎来机遇，有望承接部分流出需求。但我国奶粉原辅料进口依赖度较高，并且我国疫情爆发对国产奶粉企业造成了一定的冲击，我们认为品牌建设能力强，供应链布局较全且管理能力较强，供应链对外依赖度较低以及渠道管控能力较强的国产奶粉企业有望乘势而起。

疫情影响下家庭用餐需求增加，快速、简便的速冻食品成为采购囤货首选。商超里的速冻食品在1 月底至2 月中旬出现缺货现象，经销商库存一度接近全面断货。从疫情发展来看，预计Q1 整体外出就餐占比不会完成恢复，家庭备餐需求维持较高水平，利好速冻食品销售。尤其在3 月，物流恢复后，市场供给能够迅速提升，增速远好于2 月水平。

3 月阿里渠道白酒销售额为2.93 亿元，同比增长38.26%，环比提升16.49%，受疫情影响，3 月线上白酒销售额增速放缓，具体来看，贵州茅台、五粮液、泸州老窖销售额分别同比增长124.57%、-1.25%、178.91%，受益于加大直营渠道投放，3 月贵州茅台线上销售额实现大幅提升，高端酒需求仍较为强劲；均价及销量方面，白酒均价同比增长42.29%，销售量同比增长-2.84%；集中度方面，CR3 线上市占率从19 年3 月的27.32%提升至20 年3 月的35.58%。

消费品始终处于“升级”过程中，需求端的变化+供给端外卖兴起带来的强冲击下传统大单品方便面受到挑战，新的大单品自加热小火锅应运而生。新品类出现亦需要对消费者进行教育，这次疫情恰好提供了一个“契机”：外出就餐和外卖两种选择的消失，迫使消费者仅能宅家就餐，我们相信更多的消费者认识了方便食品后，其市场空间将进一步被打开。

全网分析：疫情利好线上，销售增速大增。1）销售额：2020年3 月单月全网休闲零食成交金额58.78 亿元，同比增长36.21%，增速稳步提升（M1：+5.37%；M2：+29.03%），我们认为在疫情影响下，线下恢复较慢，线上消费增加，同时女神节刺激消费效果明显。其中销量2.25 亿，同比+39.56%，平均客单价26.10 元，同比-2.40%。2）市占率：2020 年3 月CR3 为19.40%，同比下滑1.88pct，CR5 为21.68%，同比下滑1.46pct，CR10 为24.85%，同比下滑1.92pct。龙头市占率下滑，我们预计与直播带货有关，新店门槛降低，销售占比增加。