白酒：疫情影响逐渐释放，板块分化加剧。收入受疫情影响承压，龙头稳定性凸显。利润端板块分化加剧，高端、次高端实现正增长，毛利率、费用率改善，盈利能力增强。疫情背景，现金流量表表现不佳，回款受一定影响。目前两会召开、学生开学等积极信号持续释放，高端白酒消费已恢复7 成左右，次高端恢复6-7 成，其他恢复5-6 成，有望在中秋全部恢复。结合需求端改善及估值性价比，首推五粮液、今世缘、泸州老窖。

The global meat snacks market is analyzed on the basis of its prospects and future growth rate. The report highlights numerous factors that influence the growth of the global meat snacks market. These include market forecast, drivers, restraints, opportunities, and role of different key players operating in the market. The report is analyzed by product type, which includes jerky, sticks, bars, and Others. Moreover, it focuses on nature of the products, which includes organic and conventional. In addition, it includes the revenue generated from the sales of meat snacks across North America, Europe, Asia-Pacific, and LAMEA.

A flatbread is made with water, flour, and salt and exist in various cultures throughout the world. The thickness of the bread can range from a few millimeters to a few centimeters. Moreover, rather than using a spoon or fork, many people use a flatbread to scoop or wrap food. Multigrain variants of flatbread are gaining popularity owing to increased health awareness. The batters used in flatbreads are often obtained from gluten-free cereals like rice, sorghum, teff, maize, or black beans which are usually fermented. Flatbreads are cooked quickly owing to reduced thickness, so their color remains light. Furthermore, owing to its widespread geographical distribution and high frequency and regularity of consumption, flatbread has been considered a suitable option for increasing the dietary intake of various vitamins and microelements.

2020 年1-4 月食品饮料板块股价涨幅跑赢市场。2020Q1 基金持仓食品饮料比例回落，其中白酒持仓比例下降，大众品配置比例提升，也侧面反映出疫情影响下市场抱团必选消费的投资策略。随着国内疫情逐渐得到控制，餐饮缓慢复苏，带动整体消费回暖。往2020 年展望，食品饮料基本面的稳定性与业绩确定性较高，估计基金持仓比例可能逐渐回升。我们长周期看好白酒板块，建议持有品牌力强、改革势能不断释放的贵州茅台、全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒，以及低估值未来有发展潜力的洋河股份。乳制品中伊利股份仍有配置价值。看好调味品板块的投资机会，持续推荐中炬高新与涪陵榨菜。

2020Q1 食品饮料（申万）整体营业收入1917.94 亿元，同比增长2.95%，整体净利润实现405.31 亿元，同比+0.61%。分子版块看，白酒板块收入/净利润分别实现775 亿元（+1.27%）/313 亿（+8.88%）、调味品实现94 亿（+5.93%）/22 亿（+15.62%）、乳品实现306 亿（-10.97%）/11 亿（-59.60%）、啤酒实现96 亿（-27.64%）/3 亿

（-70.09%）、食品综合244 亿（+5.82%）/26 亿（+18.24%）、肉制品338亿（+95.82%）/21 亿（+32.35%）。

结合2019 年年报及2020 年一季报总结，我们认为：白酒和传统调味品行业强者恒强/不断分化趋势明显，坚定看好头部企业；乳制品，在奶价上涨&竞争加剧背景下，龙头份额提升但盈利弹性无法显著释放；啤酒因疫情阶段性承压，长期龙头高端化趋势不变；餐饮标准化趋势下，复合调味品&速冻食品龙头体现出高增长能力；桃李/飞鹤/绝味在各自领域提升份额、强化龙头优势；保健品处调整周期。结合基本面及估值，给予投资建议：1.布局前期受疫情压制的优质滞涨龙头，重点推荐白酒，首推贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒，推荐伊利股份/华润啤酒/青岛啤酒。2.持续推荐优质食品龙头公司安井食品、桃李面包、海天味业、中国飞鹤、颐海国际、中炬高新、恒顺醋业、汤臣倍健。

农夫山泉于2020 年4 月30 日凌晨向港交所递交了IPO 申请文件。公司是中国包装饮用水及饮料的龙头企业，也是中国包装饮用水市占率第一的品牌。根据Euromonitor 的数据，2017-2019 年软饮料全球零售额前10 大上市公司中，农夫山泉的增速是最快的。

板块基金持仓概述：Q1 板块持仓降至第二，白酒仓位继续下行，小食品加仓明显。 食品饮料板块持仓比例降至第二位，仅次于医药生物行业。受疫情影响，2020Q1 基 金食品饮料整体持仓略降，持仓比例 13.29%，环比下降 0.99pct，超配幅度由 2019Q4 的 8.06%下降至 2020Q1 的 6.90%，环比下降 1.16pct，主要系白酒仓位继续下行， 持仓比例环比下降 1.74pct，至 9.56%。

鲜奶市场增长靓丽，根据欧睿口径，15-19 年鲜奶销售额同比增长分别为 6.13%、8.22%、9.71%、10.67%、11.56%，连续 5 年持续增长并迈入双 位数增长阶段，欧睿预测鲜奶市场销售额 2019-2024 年 CAGR 为 6.56%， 2024 年或达 472 亿元，是乳业新的结构增长点。我们预计，鲜奶将是拉 动液态奶市场增长的主要力量，也将是乳企盈利的重点支撑品类之一， 有望孕育两个 500 亿以上市值的企业。