展望Q2及下半年，在政府支持下餐饮消费场景正在加速复苏， Q1受疫情影响较大的子板块环比有望得到明显改善，预计白酒、啤酒、 餐饮端调味品等需求随着餐饮场景的恢复将快速回暖，而必需消费品的 基本面全年确定性较高。白酒方面建议长期持有业绩稳健且确定性更高 的高端品牌茅五泸，关注山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、水 井坊。大众食品方面，调味品长期成长逻辑不变，关注海天味业、中炬 高新、千禾味业、涪陵榨菜；肉制品下半年有望享受提价的长尾效应带 来盈利能力提升，关注龙头双汇发展；休闲食品成长空间大，关注绝味 食品、洽洽食品；乳品短期承压较大，负面消化后关注龙头伊利股份。

1.食品饮料行业19 年业绩稳增，20Q1 小幅下滑 .................................................................................................. 4

2.白酒：20Q1 业绩分化，高端保持稳健 ................................................................................................................ 5

2.1 行业19 年稳增，20Q1 承压 ....................................................................................................................... 5

2.2 高端白酒增长确定性高 ............................................................................................................................... 5

2.3 行业盈利能力持续提升 ............................................................................................................................... 8

2.4 行业20Q1 预收款和经营现金流净额明显减少 ........................................................................................ 9

3.大众食品：表现分化，必需品业绩靓丽 ............................................................................................................ 10

3.1 调味品：行业净利率创新高，重点公司业绩保持增长 ......................................................................... 10

3.2 乳品：受疫情影响大，20Q1 净利大幅下滑 ........................................................................................... 13

3.3 肉制品：受益猪价上涨营收快速增长 ..................................................................................................... 15

3.4 啤酒：疫情冲击20Q1 承压明显，Q2 环比回暖在望 ............................................................................ 18

3.5 其他食品：20Q1 速冻/方便食品显著受益 .............................................................................................. 20

4.投资建议................................................................................................................................................................. 20

5.风险提示................................................................................................................................................................. 21