2018 年以来，交运板块持续走弱，截至 2018 年 12 月 07 日，交运板块涨跌幅为-26.78%，位居 28 个申万一级行业的第 15 位。子板块走势分化，偏公用事业板块（机场、铁路）跌幅较小，我们认为，一方面是因为市场整体风险偏好较弱，另一方面是北上资金的不断流入导致。

复盘分析影响铁路工程建设、车辆设备企业股价的驱动因素，我们发现相较于业绩、订单等因素，铁路固定资产投资趋势才是影响股价表现的核心因素；而估值处于区间的底部区域叠加铁路投资上行，有较好超额收益的概率更大。

在解决了物流桎梏之后，四至六线城镇市场还是如今新零售、无界零售等各种未来零售模式的重要试验田。当下的很多县级、乡镇的居民和北上广深的居民一样刷着微信，在包括拼多多在内的各种拼购平台上熟练地下单。

18年初到现在，板块受到市场情绪、宏观经济波动等多重因素影响，但整体表现依旧较强劲；在基本面上，18Q1-3基本验证了我们年初策略报告《黎明已至，趁势而上》指出板块全面开花的观点

，当前我们依然维持社服板块中长期景气度延续的观点。

宏观经济增速放缓、可选消费面临压力的背景下，我们认为个股机会大于板块性机会。我们在

增速平稳的子行业中综合低估值、业绩稳定性和成长性精选个股。推荐：凯撒旅游（19PE：15

倍）、锦江股份（19PE：15倍）、宋城演艺（19PE：26倍）；关注：海昌海洋公园、黄山旅

游、天目湖、海底捞、广州酒家。

2003 年 7 月 A 股上市的南方航空具有上市时间长、航线网络最密集、机队规模和客运量最大、国内线分布最广泛特 点。截至 2018 年 10 月机队规模 817 架、居亚洲第一位，客运量连续 39 年居国内航司之首。至“十三五”期末，公司计划机队规模提升至 1000 架，年客运量1.6 亿人左右。北京新机场投放带来战略性机遇，公司将承担新机场旅客业务量的 40%。退出天合联盟未来或加入寰宇一家，依托北京-广州双枢纽布局或有助于提升欧美航线市场占有率。

廉价航空通过为消费者提供廉价客运服务实现对行业降维打击，最终完成逆袭成长。 廉航在美国、欧洲、东南亚的航空市场份额分别达 29%/36%/48%，而国内不到 10%，其主要原因在 1）供给端制约，国内政府对航线审批和价格进行管制并且重点机场近 70%份额被三大航垄断，廉航公司供给受限；2）需求端扰动，国内高铁发展迅猛（客运占比全球 65%）对民航分流效应明显叠加国民对廉航存在认知误区。

公路准公共品属性逐步提升，但我们认为通行费收入模式短期难有质变，预计高速公路公司仍会通过落实长期收费、差异化通行费收费等方式，维持追求资本回报的属性。政府以降低物流成本为目的的降费以及宏观经济下滑，对于优质路产影响较小。

在刚结束不久的2018 全球贸易与国际物流高峰论坛上，中国的物流业成绩单格外亮眼。货物总量和货物周转量连续多年稳居世界第一；2017 年全年快递业务量超过400 亿件居世界首位；全世界10 大港口中有7 个在中国；中欧班列累计开行超过11000 列……

2019年我们对航运子板块的排序为干散货、油运、集运。三个板块在手订单与运力之比均处于近20年历史低点（干散、油运、集运分别为10%/11%/13%），未来交船量较少，而15岁以上老船占比14%/19%/15%，IMO低硫燃油限制等环保要求下减速航行以节省燃油成本可能成为行业的应对办法，老旧产能有望加速拆解淘汰。我们认为航运市场将踏浪上行，虽然在过程中可能存在波动。