2003 年 7 月 A 股上市的南方航空具有上市时间长、航线网络最密集、机队规模和客运量最大、国内线分布最广泛特 点。截至 2018 年 10 月机队规模 817 架、居亚洲第一位，客运量连续 39 年居国内航司之首。至“十三五”期末，公司计划机队规模提升至 1000 架，年客运量1.6 亿人左右。北京新机场投放带来战略性机遇，公司将承担新机场旅客业务量的 40%。退出天合联盟未来或加入寰宇一家，依托北京-广州双枢纽布局或有助于提升欧美航线市场占有率。

最大航企布局广泛，复盘更具代表性. 1

复盘南航更具代表性，供需、油价和汇率主线驱动. 1

旅客发送量国内第一，油价或为成本主导因素.. 3

典型高Beta 属性，主线驱动超额收益.. 4

消费属性提升，需求仍存较大空间.. 4

供给增速收缩持续，新航季增速领先三大航... 5

典型高Beta 属性，主线驱动超额收益... 6

需求为基，主导2009-10 年超额收益. 8

超额收益幅度强于指数，时间同步.. 8

需求高景气为动力之源，主导2009-10 年超额收益... 9

外部因素强化Beta 属性，短期或主导超额收益... 12

最大项主导成本波动，燃油附加费对冲部分增量.. 12

超额收益与油价负相关，主导2014-15 年超额收益. 14

升值成就2007 年超额收益，汇率敏感性显著降低... 15

跑输大盘驱动因子反向，预计收益窗口或为2019Q2.. 18

供需结构仍为基石，外围扰动强化Beta. 18

超额收益拐点仍需等待，预计2019Q2 或迎来窗口期. 20

航空运输行业评级与投资策略. 21

行业评级及重点公司推荐... 21

重点公司评价... 23