公路准公共品属性逐步提升，但我们认为通行费收入模式短期难有质变，预计高速公路公司仍会通过落实长期收费、差异化通行费收费等方式，维持追求资本回报的属性。政府以降低物流成本为目的的降费以及宏观经济下滑，对于优质路产影响较小。

1.在现有经济发展模式下，高速公路运营模式难有质变.....4

2.长期趋势：资本回报属性仍是重心，准公共物品属性逐渐受重视...8

2.1 资本回报属性仍是主导，区位优势决定高速公路资产长期回报率....8

2.2 准公共物品属性逐渐受重视.....10

3.中国高速公路普适模式仍需探索，用者付费模式短期难以改变....11

3.1 海南模式和深圳模式不具备普适性，中国模式仍需探索.....11

3.2 趋势：用者付费模式短期难以改变，预计经营性高速公路差异化收费政策将进一步落实.....12

3.3 降费几乎不影响上市公司路产，制约因素逐步释放.15

3.4 小型车占比较高路产随经济周期波动较小.....19

4.优质龙头公司仍是稳健的投资选择......20

4.1 攻守兼备，板块长短期表现均优......20

4.2 深高速：公路再投资能力突出，环保转型获实质性进展....21

4.3 粤高速：股息之王，路产优质，防御配置价值高.....24

4.4 宁沪高速：路产质量极优，房地产业务迎来集中交付.....26

4.5 山东高速：等待济青高速改扩建放量....27

5.风险提示.....28