公路准公共品属性逐步提升，但我们认为通行费收入模式短期难有质变，预计高速公路公司仍会通过落实长期收费、差异化通行费收费等方式，维持追求资本回报的属性。政府以降低物流成本为目的的降费以及宏观经济下滑，对于优质路产影响较小。

在刚结束不久的2018 全球贸易与国际物流高峰论坛上，中国的物流业成绩单格外亮眼。货物总量和货物周转量连续多年稳居世界第一；2017 年全年快递业务量超过400 亿件居世界首位；全世界10 大港口中有7 个在中国；中欧班列累计开行超过11000 列……

2019年我们对航运子板块的排序为干散货、油运、集运。三个板块在手订单与运力之比均处于近20年历史低点（干散、油运、集运分别为10%/11%/13%），未来交船量较少，而15岁以上老船占比14%/19%/15%，IMO低硫燃油限制等环保要求下减速航行以节省燃油成本可能成为行业的应对办法，老旧产能有望加速拆解淘汰。我们认为航运市场将踏浪上行，虽然在过程中可能存在波动。

快递：1）仍具有高成长性，网购聚焦低端消费，经济下行对其压力不大：今年前十个月行业增速仍为27%，前六家公司增速仍有36%。双十一增速仍为28%（通常对下一年增速有指导意义），预计明年行业业务量至少增长20%至600亿件，且龙头公司增速继续快于行业。2）今年竞争稍有加剧（尤其是产粮区单价降幅大），但格局仍持续改善，体现在市场份额继续向一线龙头公司集中，且座次更清晰（第一与第二、第三与第四份额差距拉大），近期各家公司单月价格降幅已经开始收窄。3）估值低：社保压力近期已经缓解，而板块估值为上市后最低（通达系13-22倍之间，未来几年盈利增速仍在20%左右）。4）个股选择：中通韵达在通达系中质量仍领先，首推中通，强调申通的预期差，继续推荐韵达和大件快递龙头德邦，关注顺丰。

2018年国内经济增速放缓叠加贸易战等外部负面因素，交运作为中游板块整体需求增长受到压制。2019年自上而下我们精选需求旺盛、竞争格局优化的细分板块，精选宽护城河上市公司以期获得超额收益。 

在国内经历集中去杠杆和供给侧改革后,国内经济基础更加健康,但是贸易战将在2019 年继续深化演变,对国内实体经济的冲击愈加显现，我们判断明年GDP 增速和零售总额增速都有一个下滑期。对此,国内改革举措将更加具有针对性和有效,在稳定投资和外贸收支平衡的基础上,更加注重微观层面改善，尤其是民营经济的投融资改善以及税负降低，以期为经济注入新的活力。

需求和宏观不相关甚至负相关（方向），而供给明显改善（弹性）。航空：民航供给侧改革兑现去产量，行业竞争格局逐步改善。三大航隐含定价能力释放，具备逆周期提价能力。大航即期估值已经具备相当吸引力，短期催化剂明确（日韩外需改善/油价下跌/汇率企稳），中期修复至 2X PB。油运：原油需求极为刚性，双重库存（原油+油轮）主导油运周期，导致油运周期和油价周期背离。

2018年行业经历了外部宏观变量（油价、汇率）显著的波动，交通运输部分细分领域也因此承受了较大冲击。预计结构性降杠杆和中美贸易摩擦对经济的影响将逐步在2019年体现。

我们在2019年交通运输行业年度策略《再论护城河：辩真伪，识危、机；需求潜力定行业，护城河要素选公司》中对此前提出的护城河策略进行再探讨，进一步提出护城河策略框架：需求潜力定行业，护城河要素选公司。从需求潜力角度出发，我们筛选出航空、机场以及快递三个景气向上的子行业；从品牌、区位、转换成本等维度，我们选择航空、机场、顺丰；从成本优势维度，我们观察廉航代表春秋航空与通达系快递。我们亦提出护城河的常见误区有规模（市占率）、技术优势（静态）等。