快递：1）仍具有高成长性，网购聚焦低端消费，经济下行对其压力不大：今年前十个月行业增速仍为27%，前六家公司增速仍有36%。双十一增速仍为28%（通常对下一年增速有指导意义），预计明年行业业务量至少增长20%至600亿件，且龙头公司增速继续快于行业。2）今年竞争稍有加剧（尤其是产粮区单价降幅大），但格局仍持续改善，体现在市场份额继续向一线龙头公司集中，且座次更清晰（第一与第二、第三与第四份额差距拉大），近期各家公司单月价格降幅已经开始收窄。3）估值低：社保压力近期已经缓解，而板块估值为上市后最低（通达系13-22倍之间，未来几年盈利增速仍在20%左右）。4）个股选择：中通韵达在通达系中质量仍领先，首推中通，强调申通的预期差，继续推荐韵达和大件快递龙头德邦，关注顺丰。

2018年国内经济增速放缓叠加贸易战等外部负面因素，交运作为中游板块整体需求增长受到压制。2019年自上而下我们精选需求旺盛、竞争格局优化的细分板块，精选宽护城河上市公司以期获得超额收益。 

在国内经历集中去杠杆和供给侧改革后,国内经济基础更加健康,但是贸易战将在2019 年继续深化演变,对国内实体经济的冲击愈加显现，我们判断明年GDP 增速和零售总额增速都有一个下滑期。对此,国内改革举措将更加具有针对性和有效,在稳定投资和外贸收支平衡的基础上,更加注重微观层面改善，尤其是民营经济的投融资改善以及税负降低，以期为经济注入新的活力。

需求和宏观不相关甚至负相关（方向），而供给明显改善（弹性）。航空：民航供给侧改革兑现去产量，行业竞争格局逐步改善。三大航隐含定价能力释放，具备逆周期提价能力。大航即期估值已经具备相当吸引力，短期催化剂明确（日韩外需改善/油价下跌/汇率企稳），中期修复至 2X PB。油运：原油需求极为刚性，双重库存（原油+油轮）主导油运周期，导致油运周期和油价周期背离。

2018年行业经历了外部宏观变量（油价、汇率）显著的波动，交通运输部分细分领域也因此承受了较大冲击。预计结构性降杠杆和中美贸易摩擦对经济的影响将逐步在2019年体现。

我们在2019年交通运输行业年度策略《再论护城河：辩真伪，识危、机；需求潜力定行业，护城河要素选公司》中对此前提出的护城河策略进行再探讨，进一步提出护城河策略框架：需求潜力定行业，护城河要素选公司。从需求潜力角度出发，我们筛选出航空、机场以及快递三个景气向上的子行业；从品牌、区位、转换成本等维度，我们选择航空、机场、顺丰；从成本优势维度，我们观察廉航代表春秋航空与通达系快递。我们亦提出护城河的常见误区有规模（市占率）、技术优势（静态）等。

2017 年以来推动多式联运发展的重磅政策持续出台，力度空前，而近年来作为多式联运重要一环的铁路集装箱运输也在蓬勃发展，多式联运迎来黄金发展期。多式联运可以有效整合各种运输方式，提升运输效率，有效降低物流成本，铁路集装箱运输是发展多式联运重要的一环，我们认为发展多式联运主要是用铁路来部分替代公路，达到降低成本的效果，同时有利于环保。 

板块上推荐快递和公路（推荐中通、申通、韵达、德邦、宁沪、深高速和粤高速），其他子行业精选个股，推荐中外运、深国际、大秦铁路。

近日，上海国际航运研究中心发布了国际干散货航运市场2018 年第三季度分析报告。报告显示，受中美贸易战和中国铁矿石进口需求减少的影响，第三季度国际干散货市场开局良好，后半程持续下跌。展望四季度，持续升级的中美贸易战或将成为整个干散货市场复苏的阻力，BDI 下行趋势恐难改变。