23 年国际航班逐渐恢复，3 月10 日第二批恢复出境团队旅游国家名单公布，夏秋换季，国际航班供给、需求环比上升迅速。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行：需求端，短期 2-3 月商务出行需求恢复坚挺，换季后随着出境政策宽松，国际航空出行需求将进一步回暖；供给端，短期多家航司正式执行夏航季航班计划，新开多条航线，保障航司运力提升，促进行业供给恢复，但长期看运力引进增速放缓。我们认为疫情对行业的影响正在逐步减弱，出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块大周期投资机会。

板块两周表现：近两周（2023.03.13-2023.03.24）沪深300 上涨1.51%，创业板指上涨 0.00%，消费者服务(中信)指数上涨2.44%，较沪深300 的相对收益为0.93%，在中信29 个 子行业中排名第8 位。分子板块来看，旅游及休闲板块近两周上涨2.15%，酒店及餐饮板块近 两周下跌4.76%，教育板块近两周上涨9.53%，综合服务板块近两周上涨1.03%。

新年伊始，出行链各细分行业迎来高确定性复苏，节奏及幅度优于预期。立足 Q1 弹性及全年展望，综合梳理三条投资主线：1）场景回补类，例如出境线的 OTA、博彩，境内长途游目的地景区等，Q1 收入同比增速预计在50%~200%， 经营数据相比19Q1 仍有缺口、后续持续向上修复确定性高。同时可关注顺周 期的人力资源板块。2）赛道龙头类，例如免税、酒店等，Q1 收入同比增速预 计在20%~45%，已接近或超过2019 年同期水平，过去三年受益供给侧变化、 头部竞争优势进一步强化。3）自身优化类，例如餐饮等，Q1 同店销售接近去 年同期水平，部分公司受益供应链夯实、单店模型优化、新模式推广等，有望 实现超预期业绩兑现。整体而言，出行链景气回升明确，因此看重韧性及斜率、 但也接受短窗口期的合理波动，优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛 道优质龙头。

行业增速略低于预期值，头部企业增长较快：2 月快递行业业务量增长 较大，主要是春节错期影响导致。通过合并1-2 月数据排除春节影响， 合计业务量同比增长4.6%。之前邮政局发布数据称1 月7 日至27 日， 全国邮政快递业揽收快递包裹39.4 亿件，较去年农历同期增长12.5%， 投递快递包裹49 亿件，较去年农历同期增长21.7%。由于农历同比增 长较为明显，我们之前预计1-2 月合计增速在10%左右，但实际数值略 低于我们预期。

回顾2020-2022年，三年疫情期间整个高速公路板块表现出了较强的防御 性。疫情期间高速公路主体的业绩受到了一定程度冲击，伴随着经济形势 整体向好，高速行业也有望迎来困境反转的契机。后疫情阶段积极看好客 货运流量的回升带来的业绩修复，并持续看好高速公路板块低估值高股息 所带来的防御性投资价值。

2023年夏航季国内时刻每周共116370班次，同比22年-1%，同比19年+27%。运营航空公司共41家，航点数量244个 (2019年运营航空公司40个，航点数量233个2023年全协调时刻为31539班次，同比22年-1%，同比19年+20%，占比27%。 (19年占比29%)。

上市高速公路资产是优质的国有资产：头部高速公路上市公司中，多数公司 大股东为省级交投/央企，上市公司资产均为省内/全国最优质的高速公路资 产。同时高速公路行业具有周期弱、进入壁垒高的特点，因此业绩稳定、现金 流充沛、防御性强。随着疫情影响消散，高速公路板块业绩有望企稳回升。