根据中国民航局的数据，2023 年 10 月，民航旅客周转量较 2019 年同期增速录得-5%。其中，国内航线旅客周转量同比 2019 年增长 9.5%，国际航线旅客 周转量同比 2019 年增速录得-46.3%。航空公司方面，2023 年 10 月，国航、 南航、东航旅客周转量较 2019 年同期增速分别录得 4.6%、-4.8%、-6.8%， 合计同比增速为-2.4%。10 月民航旅客周转量较 2019 年同期降幅比 7、8 月的暑期旺季有所扩大，但较 9 月份的-5.7%则略有缩窄。总体来看，今年暑运高峰期过后，民航旅客周转量回升势头有所放缓。

业务量增速环比继续提升，但需要考虑以价换量的因素：10 月快递行业业务量增速环比 9 月继续提升。A 股上市公司中，申通业务量增速居首，高出行业增速均值约 12pct；圆通与韵达增速分别低于行业增速约 3pct 和 10pct；顺丰业务量环比回落，主要系 9 月礼品及生鲜寄送需求旺盛导致基数较高。同比口径上，顺丰不含丰网的业务量同比增长 15.4%，低于行业均值约 7pct。A 股四家上市公司的整体市场份额从去年同期的 53.6%降至今年的 51.6%。

2023 年 10 月，国内社零总额为 4.3 万亿元，同比+7.6%，其中可电商化社零总额为 3.7 万亿元，同比 +7.6%；实物商品网上零售额为 1.3 万亿元，同比+3.6%；实物商品网购渗透率为 29.0%，同比+1.1pp，实物商品网购占可电商化社零渗透率为 33.9%，同比 -1.3pp。

暑期结束，板块业绩环比回落，市场对景气度延续性存疑，估值持续回调。但 我们认为从基本面来看，社服出行数据表现抢眼，出行仍是消费中为数不多高 景气度的子板块。分子板块来看，出行链暑期需求旺盛奠定基本面复苏超预 期，酒店ADR 提升带动RevPAR 上行，线下零售传统业务复苏和新业态共振， 同店超预期。平台公司利润恢复好于收入恢复，格局持续改善。建议关注标 的：电商：阿里巴巴、拼多多、京东集团；本地生活：美团；酒店：首旅酒 店、锦江酒店、华住集团、亚朵酒店、君亭酒店；受益出行链百货：重庆百 货、百联股份、银座股份、合肥百货；景区：天目湖、长白山、峨眉山A、黄 山旅游；OTA 平台：携程集团、同程旅行；演艺：宋城演艺；教育：中教控 股、行动教育。人力资源服务：Boss 直聘。

上游:PPI同比自22年10月以来持续为负，受价格低迷影响，上游原材料整体负增长，但自23年6月降幅持续收窄，钢铁、有色、石油等均较上个季度有所改善。中游:建材、化工、公用事业受益于上游价格下行，业绩较上季度有所改善，机械、电力设备等行业受海外需求拖累。下游:社零增速维持高位，叠加暑期消费高峰，出行链大幅增长，交运、社服等消费行业利润增速普遍提升。

暑期旺季出游需求集中释放，旅游出行产业链快速复苏。2023年前三季度，中国国内旅游人数达36.74亿人次，同比增加15.80亿人次，恢复至2019年同期约79.92%；国内旅游收入为3.69万亿元，同比增加1.97万亿元，恢复 至2019年同期约64.4%，旅游出行产业链快速复苏。前三季度，消费者服务行业实现营业总收入1432.62亿元，同比增长28.1%；实现归属于母公司股东的净利润117.48亿元，同比增长167.7%。2023年第三季度，消费者服务行业营业总收入和归母净利润分别为516.11亿元和47.20亿元，分别同比增长26.87%和80.11%。受三季度旅游热度高涨影响，消费者服务行业业绩快速增长，但业绩同比增速较上半年有所下降，主要系上年三季度同比高基数影响。

2023Q3，上市航空公司运营数据与业绩释放弹性，收益持续提升，利润弹性大幅释放：1）经营数据端，暑运旺季需求爆发，经营情况大幅改善；2）收益端，Q3 需求爆发性增长，景气迎峰值抬升票价水平；3）成本及费用端，油价同比 2019Q3 高增，非油成本压力持续缓解；4） 从盈利视角看，Q3 航司盈利同比疫情前大增，春秋利润翻倍。