11 月,快递件量增速同比放缓2.7pcts 至21.6%，连续两月增速放缓，预计今年行业增速同增25%，而明年增速换降至20~23%区间。10 月行业价格刚有缓和迹象，11 月同城+异地ASP 跌幅便同比扩大1.8pcts 至7.4%，其中广州地区更是出现今年以来首次月度价格下跌情况。行业价格旺季不旺，头部企业正面的存量竞争已经开始。

11 月南航、东航国内线客座率提升明显，料需求环比改善，关注春节前客流叠加效应。Q4 三大航汇兑收益或超10 亿，成本端同比改善持续，关注低估值高弹性的三大航。11 月深圳机场国际客流同比大幅增长41%，未来3 年有望增长至千万国际枢纽，首都和上机地区客流继续保持下行趋势。

11 月行业运行平稳，客运量同比增速提升，国际线需求维持强劲。11 月全行业共完成旅客运输量5305.8 万人次，同比增长6%，较10 月提升0.7ppt，其中国际线需求仍然较强，同比增速达17.3%（vs 10 月同比增长15.1%），国内线（含港澳台）增速较上月小幅提升0.4ppt 至4.7%，我们估计地区线（港澳台）需求或仍然趋弱、对国内线增速形成拖累。整体看，1-11 月旅客量同比增长8.1%，较去年同期的11.2%有所放缓。11 月全行业运输飞机日利用率为9.2 小时，同比持平；正班客座率为81.5%。

回顾12 载，航运行业起起伏伏，有过大周期，有过深低谷。航运周期属性本质来自于经济周期与行业自身供给周期的波动与错配。过去的一纪，大量的中小企业退出市场，头部公司并购重组，而联盟化又将头部公司形成巨无霸。集运形成联盟化竞争格局，开启集运市场新结构的进化。国内整合大型航运企业，形成具有全球规模竞争力优势的船队，航运企业的资产规模巨大，一丝敏感性也将给航运企业带来巨大的业绩弹性。我们正处在一个行业结构重塑的时代，也必将有优秀的公司脱颖而出。

在内外部环境的影响下，单季GDP增速从2018Q1的6.8%下降至2019Q3的6%。但快递行业单量增速一直维持在较高增长状态，尤其是剔除掉包含春节的2018Q1、2019Q1后，单季同比增速稳定在25%左右。

交运板块从年初至今（20191213）上涨13.82%，跑输沪深300指数17.98%，位列第20/29。机场板块一枝独秀（涨幅54.05%），主要是估值驱动，看好机场免税潜力。展望2020 年，机场已经实现估值切换，对比海外龙头，我们认为公路、铁路、航空板块龙头估值有折价，有望迎来价值重估，重点关注各板块龙头企业，对于高弹性品种需择时而动。

2020年来台人数将转为衰退，所幸国人出境人数年增绿将小幅扩增，加以政府积极鼓励民众从事国民旅游将关注国内旅游业务，故预期2020年我国旅行业销售额年增率仅将较2019年小幅缩减。

九毛九国际主打中式快时尚休闲餐饮，以多品牌覆盖多品类，主品牌九毛九西北菜表现稳健，太二酸菜鱼市占率提升迅速，2 颗鸡蛋煎饼不断发力，怂（冷锅串串）处于优势赛道。