Pharmaceutical logistics is a specialized branch of logistics focused on the storage, transportation, and distribution of pharmaceutical products, including drugs, vaccines, medical devices, and related materials. This field plays a critical role in ensuring that pharmaceutical products reach healthcare providers and patients safely, efficiently, and in compliance with regulatory requirements.

旺季量价表现平淡，短期供大于需或使行业盈利承压。11 月，快递行业上游电商消费需求表现偏弱，行业量价承压。电商 GMV/快递行业件量 2 年复合增速均有所下滑，旺季带来价格环比上行，但同比降幅进一步扩大。我们认为行业需求端处于底部区域，同时由于快递企业产能供给充足，行业竞争持续，价格或持续同比下行，短期企业单票盈利承压。中长期，优势龙头在竞争中有望取得份额增长，规模效益提升压缩单票成本，有望对冲价格下行压力，取得单票利润的增长。重点推荐份额保持第一、规模优势显著的中通快递。

2023 年 10 月快递业务量数据。快递行业：2023 年 10 月，全国快递企业实现 业务量 120.6 亿件，同比增长 22.2%。2023 年 1-10 月，全国快递企业实现业 务量 1051.7 亿件，同比增长 17.0%。10 月上旬，行业规模稳步扩张，单日业务量逐日提升；中下旬，受“双 11”促销预热影响，行业持续高位运行，日均 业务量 4 亿件左右。四家上市快递公司：2023 年 10 月，顺丰、韵达、圆通、申通分别实现快递业务量/业务量同比增速为：9.51 亿件/+15.41%（同比变动不含丰网）、17.07 亿件/+12.52%、18.85 亿件/+19.14%、16.77 亿件/+34.08%。2023 年 10 月，各快递公司业务量增速展现不同增幅，其中，申通的业务量增速远高于行业水平近 12 个百分点，但圆通和韵达的业务量增速均不及行业水平。

一滴水能够映现出整个太阳，交运行业投资价值的变化，也是百年未有之大变局时代的缩影。天下大势，浩浩荡荡，顺之者昌。展望2024-2025年，我们认为影响交运企业投资选择的主要因素，仍然是宏观变化、事件冲击、政策导向、市场交易结构等外部因素为主，而交运企业战略和经营管理变化等内部因素为辅。复盘历史，对交运公司的投资，从来都是在符合时代大背景条件下，做出对应时代背景下最好的选择。在大部分时期和交运大多数领域，beta都比alpha重要。

展望 2024 年，我们看好供需格局改善、中长期景气上行的航空/油运以及伴随中国电商平台海外扩张带动的跨境物流市场；宏观增速趋缓，资金风险偏好下行，或持续利好基础设施板块，公路/港口的高股息与防御性仍具配置价值。其他子板块中，快递价格竞争或持续，压制单票盈利；机场盈利有望持续修复，但免税不确定性犹存；集运面临大量新船交付压力；铁路客运或 有旺季机会。重点推荐：中国国航 AH、中远海能 AH、东航物流、嘉友国际、德邦股份、中国民航信息网络、粤高速 A、浙江沪杭甬、深圳国际。

2023年回顾：2023年我们提出航空业投资建议继续关注“1+4+1”。1）需求：2023年需求出现明显的季节性趋势，整体表现旺季更旺、淡季更淡，国内复苏优于国际。 2）四大供给：飞机、航权时刻、政府补贴、民航劳动力。在制造商产能受限、发动机事件等影响下 机队引进放缓确定性进一步加强；全球航空劳动力成本上调，国内外航司飞行员均有缺口，海外航 司影响更显著；市场补贴规模尚未恢复；时刻政策已出现倾向性变化。3）票价：2023年航司票价管理策略不同疫情前，“以价为先”成为共识。

快递件量增速符合预期，两年cagr接近10%标志行业增速放缓，上游电商与消费追求性价比带动快递需求发生结构性变化。行业历经多轮次降价，价格战较为激烈，带动许多公司盈利能力承压，股价持续下跌。但诸多信号表明行业需求仍有望稳健增长，且产能过剩与品牌过度同质化这两大价格战导火索，正在季度边际改善，各家战略趋稳。