本周，A 股整体微幅回升，有色板块环比涨 1.05%，跑赢上 证综指 0.44 个百分点。商品市场走势整体回升：1）主要金属价格已恢 复至疫情前水平，欧美经济数据分化，基本金属价格先涨后跌，综合来 看，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为 2.0%、1.6%、0.7%、 3.4%、-0.5%、2.7%。2）美国国债名义收益率再度回落，实际利率有 所回落，但国际关系缓和，COMEX 黄金环比下跌 0.3%；3）小金属方 面，需求恢复，库存压力依然存在，钴价涨跌互现，硫酸钴、金属钴和 氯化钴报价分别环比下跌 3.3%，2.0%和 1.4%，MB 钴（标准级）和 MB 钴（合金级）报价分别环比上涨 1.3%和 1.0%；锂盐价格与上周持 平。

1. 本周行情回顾..- 5 -

1.1 股市行情回顾：中美股市整体回升，有色板块走势修复..........- 5 -

1.2 贵金属：真实收益率有所回落，避险情绪缓和，贵金属价格涨跌互现 - 6 -

1.3 基本金属：欧美经济数据分化，基本金属价格先涨后跌..........- 6 -

1.4 小金属：需求逐渐恢复中，库存压力不断消解 .- 7 -

2. 宏观“三因素”运行态势跟踪....- 8 -

2.1 中国因素：经济持续修复，消费相对弱势.........- 8 -

2.2 美国因素：经济数据持续回升，疫情有所控制，就业数据恶化..........- 10 -

2.3 欧洲因素：新冠疫情反扑，部分国家 PMI 数据不及预期........ - 11 -

3. 贵金属：黄金上行通道依然存在 ......- 12 -

3.1 真实收益率回落，避险情绪趋缓，贵金属价格回落....- 12 -

3.2 黄金 ETF 持仓回升，COMEX 净多头结构持续 ..........- 14 -

3.3 黄金龙头股估值水平存在修复动力......- 14 -

3.4 经济复苏背景下，金银比持续修复......- 15 -

4. 基本金属：疫情冲击边际减弱，关注供需变动节奏.- 16 -

4.1 铝：电解铝库存有所累积，盈利水平维持高位...........- 16 -

4.2 铜：矿石供应压力边际缓和，海外库存持续回落.......- 21 -

4.3 锌：锌价大幅上扬，进口锌精矿加工费快速调低.......- 23 -

4.4 锡：疫情冲击效果消退，价格微幅回升..........- 25 -

5、新能源金属：Q3 将是“需求底+供给顶”的拐点期 ...- 26 -

5.1 需求底不断确认：国内 7 月新能源车产销今年来首次正增长 .- 26 -

5.2 钴：供需周期共振，钴价继续上行.....- 29 -

5.3 锂：锂价持稳，维持 Q3 拐点判断 ......- 32 -

5.4 磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期 ...- 35 -

5.5 锂电铜箔：结构为王，深蹲起跳 .........- 36 -

6. 投资建议：维持行业“增持”评级 ......- 38 -

7. 风险提示.......- 38 -

8. 附录：全球有色金属价格、库存走势...........- 39 -