投资建议：2017 年消费复苏已经到来。大消费各子行业 2016 年开始陆续复苏，本轮复苏周期预计在 2 年以上；其主要特征为高端化、品牌化结构性复苏； 短期催化主要是汇率贬值、房产投资下降、反腐减弱带来的边际改善；而长期驱动力是居民追求品质、品牌带动的消费升级。大消费各行业先后经历或正在经历品牌从无到有、从外资到国产、从弱变强的变革。消费升级带来的品牌崛起，将成为中国大消费行业穿越牛熊的最强动力。

2011-2016年新上市药品中，以化药为例，竞争格局较好的品种（按照通用名国内生产企业<=8家，不区分剂型、规格）共271个通用名，能够统计到销量的219个，15年通用名销售（包括原研）规模达到885亿人民币，15年增速11.5%，高于行业15增速5.6%，对于这部分而言，量的影响大于价格的影响。

生鲜电商 2.0 以线上线下融合为典型特征，新零售时代线下门店价值亟待重估。生鲜 1.0 时代，纯线上市场空间有限，2.0 时代以线上线下融合为主要特征，线下流量入口和物流配送能力是核心要素，线下商超门店价值亟待重估。

自 2016 年 10 月马云在云栖大会上提出“新零售”，商业板块不断被这个概念刷屏，引发出对 Online 与 Offline 融合的新思考。实践层面：阿里入股线下三江购物，私有化银泰百货，打造盒马鲜生；永辉联手京东 & 今日资本推出超级物种，新零售正逐步从概念走向落地期。探索过程似乎在提示这一轮融合，“超市”与“生鲜”或将成为关键词与切入点。继盒马鲜生深度报告之后我们再次推出「超级物种」，其取自不断升级，不断演化之意，是永辉超市在新零售探索之路上的关键布局！ 

2016 年二、三季度社消零售和商品零售总额同比出现回暖迹象，同期，部分百货零售企业营收增速也显现拐点。为了（1）了解线下百货是否已大面积出现恢复性增长、（2）探求百货营收回暖的主要驱动力、（3）深挖出现回暖的根本原因、（4）寻找商品零售中表现优异的品类、（5）确认行业复苏趋势，我们设计本次调研，通过与 6 位百货单店负责人（覆盖一/二/三线城市）以及 2 位区域百货负责人（覆盖华中/华东地区）进行沟通。

由于历史缘故，医药商业龙头企业特别是全国龙头企业多为各地国企或者央企，在此前或多或少存在缺乏机制不够灵活、缺乏激励和积极性等问题。但在目前国企改革背景下，大部分医药商业龙头都已经成为国企改革标的或者潜在国企改革标的，机制理顺后，并购整合进度有望进一步加快，同时，治理完善、跑冒滴漏得到改善后，盈利水平有望进一步得到提升。

继续看好必选消费股今年表现，需求端因消费弹性系数企稳及企业修复盈亏表努力或使收入增长预期改善，消费升级叠加总量复苏令市场不宜看空企业收入端表现。同时关注（国企、农业供给侧）改革、政策（二胎、IMF 监管新政、可能的进口收紧等）、（轻到中度）通胀等特殊因素带给企业的影响。成长与价值组合并行荐股策略依旧，组合将逐季微调，并及时更新行业最新变化与企业（季度、半年）业绩。

2016 年四季度开始全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增速由负转正，2017 年 1 月份增速 17.8%，行业出现转暖迹象。今年春节延续了这一势头，春节黄金周消费增速创近三年新高。我们近期草根调研结论也显示华北、华东、华中等区域零售业绩均出现企稳或者弱复苏状态。自下而上看，周大福、六福集团为代表的黄金珠宝饰品业绩出现好转，国际时尚及奢侈品四季度在中国区业绩普遍迎来大幅提升。 

零售板块过去五年表现低迷，社零增速从 11 年 25%持续降至目前的 10%，线下业态更为疲软。是多重负面因素拖累的结果：GDP 增速放缓；房价上涨挤出消费；电商强烈冲击线下实体等。16Q4 多维度数据释放行业行业弱复苏信号：（1）12 月社零、50 家零售增速均创年内新高；（2）黄金珠宝连续 4 个月正增长：（3）大中华地区奢侈品牌销售表现一枝独秀；（4）草根调研显示线下百货人流量开始回升；（5）预付卡销售好转。行业的回暖来自地产降温、品牌缩小中外价差、人民币贬值及税收政策降低海外购物性价比、电商冲击减弱多重因素推动。