2016 年消费对 GDP 贡献率为68%，远高于投资贡献率 37%。随着中国经济结构持续转型，消费已取代传统的投资和出口成为中国经济增长的新引擎，人均可支配收入的增长将进一步释放我国城乡居民的服务性消费需求，消费新贵崛起，引领消费新趋势，网络基础设施的逐步完善再添助力，服务性消费支出有望持续稳定提升。服务消费中具备良好消费体验、能提供个性化产品和服务、满足消费者精神追求的相关细分领域具备消费升级的可能。

整个新三板数字营销板块的企业 2016 年整体营业收入同比增长 67.75%至 225.87 亿元，整体净利润同比增长 36.89%至 14.96 亿元。从营收增速来看，移动营销（128%）营收增速最高，其次为视频营销（125%）游戏整合营销（125%）。从净利润增速来看，游戏整合营销（146%）、广告代理代运营（139%）、精准营销（105%）位列前三。A 股数字营销板块中，双主业公司业绩涨幅较大，深大通收入和净利润分别增长 236.97%和 2882.71%，麦达数字、联创互联净利润增长分别为697.46%和 623.83%。

全食超市作为有机食品领域先发者，抓住了美国消费者的有机食品需求，以其专业的态度和极致的食品质量成为全美领先的高端有机食品零售商代表。但随市场不断变化，全食的应对不力使其陷入了高低不就的困境：一方面，沃尔玛、好市多、阿尔迪等通过更具性价比的有机食品抢占有机食品市场份额；另一方面，“全食式”高端已有所过时，市场上也出现了比全食更为高端的有机食品业态，抢夺全食目标消费者流量，因此近年来全食业绩不断下滑，自 2013 年末 242 亿美元市值最高点已下跌过半至目前的 115 亿美元，更有传出要被收购。

人口回流叠加消费升级，推荐一季报业绩良好的非一线区域零售龙头合肥百货，增持；步步高，增持；鄂武商A，买入。主线二：国内黄金珠宝公司一季报销售数据验证消费回暖，推荐具有良好资源禀赋的通灵珠宝

国际比较看，中国2015年网络零售额占比社零总额12.9%，主要国家中仅低于英国，预计2016年

两者已基本持平。2015年法国、日本和美国的网络零售额占比均在10%或以下。

2017 年 4 月 19 日，上海车展期间，在传统车企争相展示新品，发布战略规划之时，百度——作为传统汽车产业的“搅局者”——对外宣布了一项名为“Apollo” (阿波罗)的新计划。据百度公司副董事长、总裁陆奇透露，“Apollo 计划”是一个向所有合作伙伴免费开放的无人驾驶技术平台。开放、完整、安全，更重要的是技术共享，“Apollo”平台将帮助汽车制造商和服务商根据自身优势搭建属于自己的完整无人驾驶体系。通常，传统汽车制造商缺乏自动驾驶的相关技术，科技公司有技术却没有生产能力。在无人驾驶领域，“传统汽车制造商+科技公司”式合作已经成为主流。此次，百度的新计划为无人驾驶技术研发提供了新的合作模式，使无人驾驶产业间的技术、资源、优势互补融合更进一步，除了无人驾驶业态中的制造商，汽车服务商、零部件商都将参与这个平台，无疑将会为国内无人驾驶技术发展带来巨大变革。

复苏难再，格局稳定，竞争趋缓，龙头盈利拐点已至。研究日本零售业，我们发现社零售总额与人口结构、M2 增速相关，增速下降的大背景下，零售发展将出现分化，购物中心、便利店、超市发展前景较好。参考日本发展，人口结构及M2 增速决定国内零售将逐步下台阶，国内零售或将出现结构性博弈。

近期研究思考：弱复苏拐点出现分化，聚焦更具基本面优势的优质公司从收入端看，可选消费总体呈现复苏态势，饰品表现突出，财富效应相对显著的区域复苏更为强劲；从盈利看，费用总体压力开始趋缓，毛利率稳中有升，超市总体盈利压力仍较大；从横向比较看，具备较强费用管控能力、较稳健的门店结构，以及相对更早布局转型的公司表现更为突出。

上周商贸零售（中信）行业整体上升幅度为-1.09%，跑赢沪深 300 指数 0.43 个百分点，在各行业位居中上游。仅贸易和百货板块跑输沪深 300 指数，其中超市板块的表现最好，跑赢行业指数 1.35 个百分点。

联合国贸易和发展会议公布数据显示，2015 年全球电子商务市场规模达到 25 万亿美元。其中在 B2C 贸易市场，中国以 6170 亿美元的规模排在榜首，领先于美国和英国。我们认为，随着移动电商、跨境电商、O2O等新兴电商业态的发展和裂变，全球电子商务依然呈现出稳定增长态势。