由于历史缘故，医药商业龙头企业特别是全国龙头企业多为各地国企或者央企，在此前或多或少存在缺乏机制不够灵活、缺乏激励和积极性等问题。但在目前国企改革背景下，大部分医药商业龙头都已经成为国企改革标的或者潜在国企改革标的，机制理顺后，并购整合进度有望进一步加快，同时，治理完善、跑冒滴漏得到改善后，盈利水平有望进一步得到提升。

1 2017 年是医药行业变革之年，政策扰动不可回避...4

1.1 2017 年是医药行业政策大年 ... 4

1.2 政策扰动行业不可避免，建议关注避险品种 . 5

1.3 2017 年是医药商业整合之年，有望取得超额投资收益 .. 5

2 大型医药商业公司产业链布局整合及议价能力空前提高.6

2.1 医药商业发展趋势：集中度逐步提升、未来强者恒强 ... 6

2.2 两票制全面推开，加速医药商业集中度提升和行业整合 .. 7

2.2.1 两票制全国范围内推广将凸显医药商业企业批发作用 . 7

2.2.2 “营改增”抬高过票公司法律、财务成本与风险，迫使过票公司出局，倒逼流通环节整合，利好大型商业公司 .. 10

2.2.3 两票制推行对医药商业行业的影响——福建省案例 ... 11

3 医药商业板块2017 年有望取得显著超额收益..13

3.1 2017 年医药商业投资机会主要来自并购整合. 13

3.2 医药商业龙头企业多为国企改革相关标的... 13

3.3 医药商业个股投资逻辑分析 .. 14

3.3.1 中国医药：医药商业网络快速扩张，内生+外延驱动收入加速增长 . 14

3.3.2 国药股份：重组完成后产品与渠道优势显著外延并购有望加快 . 16

3.3.3 瑞康医药：低估值高成长，器械流通整合正当时 . 19

3.3.4 南京医药：国企改革稳步推进，毛利提升费用下降迎来利润高增长时期 ... 20

3.3.5 九州通：受益“两票制”，进入黄金发展期 .. 23

3.3.6 嘉事堂：辐射全国的区域性商业龙头企业，“医药商业+耗材业务”双轮驱动、业绩弹性巨大23

3.3.7 柳州医药：广西商业龙头，内生扩张+纵向并购推动转型综合性现代医药物流服务供应商 26

3.3.8 英特集团：浙江两票制最佳受益标的，实际控制人或变动有利于增强公司盈利能力 . 27

4 给予医药商业行业“推荐”评级（最高评级）...29

5 风险提示.30