2016 年四季度开始全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增速由负转正，2017 年 1 月份增速 17.8%，行业出现转暖迹象。今年春节延续了这一势头，春节黄金周消费增速创近三年新高。我们近期草根调研结论也显示华北、华东、华中等区域零售业绩均出现企稳或者弱复苏状态。自下而上看，周大福、六福集团为代表的黄金珠宝饰品业绩出现好转，国际时尚及奢侈品四季度在中国区业绩普遍迎来大幅提升。 

去年四季度以来可选消费回暖，高档品类表现突出.4

自上而下：去年四季度以来可选消费回暖..4

自下而上：高档品类回暖表现尤其突出...5

驱动因素：实际收入缓速增长期，可选消费干扰项弱化...9

展望：“新零售”护航消费升级，回暖趋势将延续.15

投资建议.17

刚泰控股：互联网珠宝生态圈基本成型，收购BHI 协同效应显著..17

潮宏基：打造多品牌时尚女性生态圈.17

老凤祥：黄金珠宝龙头，受益行业销量回升..18

百联股份：低PB 优质百货，有望从行业回暖中率先受益..19

银座股份：物业重估价值高，山东国改加速加强公司国改预期...19