零售板块过去五年表现低迷，社零增速从 11 年 25%持续降至目前的 10%，线下业态更为疲软。是多重负面因素拖累的结果：GDP 增速放缓；房价上涨挤出消费；电商强烈冲击线下实体等。16Q4 多维度数据释放行业行业弱复苏信号：（1）12 月社零、50 家零售增速均创年内新高；（2）黄金珠宝连续 4 个月正增长：（3）大中华地区奢侈品牌销售表现一枝独秀；（4）草根调研显示线下百货人流量开始回升；（5）预付卡销售好转。行业的回暖来自地产降温、品牌缩小中外价差、人民币贬值及税收政策降低海外购物性价比、电商冲击减弱多重因素推动。 

一、多重因素带动可选消费回暖，重视板块性投资机会..4

二、地产降温，对居民消费的挤出效应减弱..7

三、奢侈品牌调整定价策略，大力重塑品牌形象.9

四、人民币贬值，叠加海外购物关税新政，高档消费从海外向国内回流..13

五、影响行业的负面因素退去，行业回暖有望持续.16