投资建议：2017 年消费复苏已经到来。大消费各子行业 2016 年开始陆续复苏，本轮复苏周期预计在 2 年以上；其主要特征为高端化、品牌化结构性复苏； 短期催化主要是汇率贬值、房产投资下降、反腐减弱带来的边际改善；而长期驱动力是居民追求品质、品牌带动的消费升级。大消费各行业先后经历或正在经历品牌从无到有、从外资到国产、从弱变强的变革。消费升级带来的品牌崛起，将成为中国大消费行业穿越牛熊的最强动力。

1. 2017 年消费复苏开门红，高端化、品牌化是最大特点.... 4

1.1. 多重数据“开门红”，消费回暖“节节高”.... 4

1.2. 本轮消费复苏四大特点呈现，高端消费反弹最为突出.... 7

1.2.1. 结构性复苏持续演绎，中高端消费弹性最大..... 7

1.2.2. 一线城市消费率先复苏重塑二三线高增长格局.... 7

1.2.3. 90 后新生代消费崛起，注重品质推崇娱乐...... 8

1.2.4. 线上线下走向新平衡...... 9

1.3. 大消费各行业陆续复苏，本轮复苏周期预计持续 2 年以上 ...... 9

2. 消费升级是核心驱动力，三因素短期边际改善...... 10

2.1. 本轮消费复苏是消费升级持续推动的结果.... 10

2.2. 短期三大因素边际改善催化消费复苏..... 12

2.2.1. 反腐影响减弱，居民消费接棒..... 12

2.2.2. 人民币贬值挫伤海外消费，回流趋势明显.. 12

2.2.3. 房价增长预期减弱，挤出效应减弱....... 13

3. 消费复苏的演化——重视品牌崛起的力量..... 13

4. 零售行业：消费复苏渠道先觉，高端百货最为受益... 14

4.1. 零售行业复苏延续，可选消费改善明显..... 15

4.2. 各大奢侈品集团中国区销售增速尤为显著..... 16

4.3. 多因素催化，中国内地奢侈品零售重获生机.... 19

5. 社服行业——酒店行业周期启动，中端连锁品牌顺势而起..... 20

5.1. 供求关系好转，出租率回升，投资周期启动.. 20

5.1.1. 未来五年，旅游需求 CAGR 显著大于酒店新增供给... 20

5.1.2. 出租率企稳带动房价回升，酒店业即将迎来复苏..... 21

5.1.3. 成本压力减小带来业绩巨大向上弹性..... 21

5.2. 中端品牌酒店发力，经济型酒店回暖.... 22

5.2.1. 加盟模式推动中端品牌酒店连锁化率 10 倍空间..... 22

5.2.2. 消费升级叠加高运营效率，中端连锁品牌乘风而起.. 23

5.2.3. 锦江经营数据持续改善，验证经济型酒店回暖.... 23

5.3. 投资建议与标的：强者更强，龙头受益.... 23

5.3.1. 首旅酒店：行业复苏叠加品牌升级，管理重心重归主业 . 23

5.3.2. 锦江股份：内生+外延，谋中档品牌霸主.... 24

6. 汽车行业——汽车自主品牌崛起...... 24

6.1. 汽车行业消费升级，自主品牌抢占先机.... 24

6.2. 自主品牌 SUV 崛起以质量提升为基础..... 26

6.3. 自主品牌进入量价齐升的良性发展周期..... 29

7. 轻工行业——家居品牌逆周期增长.... 30

7.1. 从公式出发，寻找家居逆周期增长驱动力.... 31

7.2. 家具细分行业的发展将向优势品牌不断集中... 32

7.2.1. 软体家具：市场份额不断向优势品牌集中.... 32

7.2.2. 成品家具：品类扩张优势明显.... 33

7.2.3. 定制家具：市场渗透率提升将带动行业高速增长。... 33

7.2.4. 整装卫浴：处于成长初期，有望在 B2B 领域率先发力.... 33

8. 医药行业——医疗健康消费升级， OTC 品牌崛起..... 34

8.1. 医疗健康消费升级， OTC 品牌崛起... 34

8.1.1. 选择健康，提升生活品质.... 34

8.1.2. 非处方药市场：消费属性强，大市场孕育大品牌... 34

8.2. 非处方药市场的消费升级路径..... 35

8.2.1. 产品系列品牌化....... 35

8.2.2. 掌控资源，主动提价推动升级... 36

8.2.3. 产品创新,开辟高端市场..... 38

8.3. 聚焦大品牌，把握消费升级机遇..... 40

8.3.1. 云南白药：股权激励突破，继续创新突破... 40

8.3.2. 东阿阿胶：阿胶块销量恢复，衍生品放量..... 41

8.3.3. 华润三九：合作建设品牌，并购完善产品系列... 41

9. 食品饮料——消费升级叠加周期向上，名优白酒复苏趋势确立 ... 41

9.1. 私人消费成为主流，为名酒复苏提供基础..... 41

9.2. 提价和渠道补库存并进，名酒进入新一轮向上周期... 43

9.3. 名酒业绩反转，预收款大幅增长..... 45

9.3.1. 次高端价位或成未来行业最大增长点.... 46

9.4. 投资建议........ 46

10. 纺织服装行业——高性价比品牌崛起，多品牌运营匹配个性..... 46

10.1. 纺织服装品牌发展趋势：高性价比品牌崛起，多品牌运营匹配

个性 46

10.1.1. 极致性价比品牌崛起..... 46

10.1.2. 核心推荐标的:开润股份、南极电商.... 50

10.2. 女装多品牌战略匹配个性需求，中高端消费复苏.... 51

10.2.1. 顺应消费趋势契合国人身形，国内女装品牌走向高端... 51

10.2.2. 开启海外并购发展多元品牌，大型女装集团呼之欲出... 52

10.2.2.1. 资本优势征服时尚圈，国内服装品牌海外并购频繁 52

10.2.2.2. 国内品牌渠道优势与国外运营经验补强.... 56

10.2.3. 核心推荐标的：歌力思、朗姿股份..... 57

10.2.3.1. 歌力思：各品牌齐头并进，未来业绩有望高增长.... 57

10.2.3.2. 朗姿股份：三美“携童”，盈利可期.... 58

11. 家电行业——中国家电品牌崛起之路.... 58

11.1. 中国家电品牌成长之路.... 58

11.1.1. 1985-1995：海外品牌为主，国内品牌从无到有. 59

11.1.2. 1995-2000：品牌转型，从 OEM 到中国制造... 59

11.1.3. 2000—2005：兼并重组、资源整合，国内品牌成为霸主 60

11.1.4. 2005 年至今：消费升级趋势明确，中高端品牌需求上升60

11.2. 厨电小家电子行业的消费升级“超级周期”.... 61

11.3. 空调的复苏..... 63

12. 风险提示..... 65