由于疫情逐渐缓解，终端销售客流恢复较快，可选消费弹性显现。其中，天虹股份：预计2020Q4 营收同比降幅约在20%-30%，归属净利润盈利且同比降幅约15%-25%；鄂武商：预计公司2020Q4 营收同比下滑30%-35%，归属净利润同比增长5%-10%。

本文所分析的基金包括：主动非债（普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金和股票多空基金）；所公布的十大重仓股（期末持仓市值排名前十）且不包含港股与科创板股票。

本周行业热点：1 月21 日，中国连锁经营协会发布《2020 中国零售业风险管理报告》。规模体量相对较大的公司企业在“黑天鹅”事件时防风险抗压能力更强，维持经营的优势明显。

据中国产业信息网，国内生鲜约5 万亿规模，从产业链角度可分为生产端、流通端、消费端三段，本身兼具产品、品牌、渠道价值，即消费者最终支付价格应包括： 1）满足生活必需品需求的产品价值；2）基于品牌认知度的品牌溢价；3）基于现有渠道满足终端“多快好省”需求而产生的渠道替换成本。国内生鲜产业链现状在于，在上下游分散、中游基础设施、供应链解决方案发展不足前提下，各级渠道商不愿横向或纵向延伸，消费者最终买单花费金额较高，而上游产业链环节拥有者均不赚钱（以一斤在上海销售的陕西苹果为例，据草根数据估算，其流通成本1.7 倍于生产端价格，且其中约68%为包含渠道利润、损耗在内的可变成本）；高额流通成本映射产业链痛点、并加剧痛点形成，存在严重效率问题。

4Q20 食品饮料板块重仓市值占比进一步上升，维持超配。4Q20 食品饮料板块季度涨幅为+25.7%，同期沪深300 指数上涨13.6%，期间食品饮料板块跑赢指数12.1ppt。4Q20 主动偏股型基金的重仓持股中食品饮料板块比重为19.3%，环比+2.1ppt。4Q20 食品饮料板块的基金持仓占比与整体市值的差距为+10.15ppt。

伴随港股关注度的持续升高，南下资金持续加仓港股优质资产，去年12月至今年1月22日，中金港股必选消费板块港股通净流入资金过高达150亿元。A股必选消费板块估值显著高于港股，A股较港股板块溢价率高达63%，相比5年前估值溢价52%的水平进一步提升。

受入冬以来国内疫情局部散发的影响，12 月社零总额同比+4.6%，环比回落0.4pct，弱于预期（+5.4%）；4 季度社零总额同比+4.6%，已开始接近前几年的正常水平。消费升级类商品销售增速加快，四季度限额以上通讯器材类、化妆品类、金银珠宝类商品零售额同比增长26.0%、21.2%、17.3%，环比分别上升16.0、7.1、5.0 个百分点，消费由前期以基本生活类增长支撑逐步恢复到以可选升级类带动为主。受疫情影响并考虑基数效应，预计1 月还将继续回落，但目前我们总体认为疫情扩大及严重范围可控，往后看消费修复趋势不变。

12 月份，社会消费品零售总额40566 亿元，同比增长4.6%，增速比上月回落0.4 个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额35695 亿元，增长4.4%。2020 年，社会消费品零售总额391981 亿元，比上年下降3.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额352566亿元，下降4.1%。12 月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，食品价格上涨1.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.3%。2020 年全年，全国居民消费价格比上年上涨2.5%。

2020 年12 月社零总额4.1 万亿元，同比增长4.6%，增速环比下滑0.4pct。我们认为增速环比下滑的主要原因系散点疫情爆发致使北京、辽宁等地区出行受限，消费受负面影响所致。其中，网上零售继续保持较快增长，1-12月网上零售额同比增长10.9%（1-11 月同比增长11.5%）。展望2021Q1，节前及冬季消费需求仍将继续支撑必选消费稳健增长，可选消费因疫情影响恢复节奏或受一定拖累，但伴随我国经济增速进一步回暖，仍有望保持较快增长，尤其是在线上渠道的销售。

上周沪深300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为-0.68%、-0.10%、-1.88%。CS 商贸零售板块涨幅为-1.36%。上周沪深300下跌，CS 商贸零售跑输大盘。