投资建议：我们认为电商行业兼具效率和规模优势，对全球电商长期成长性和渗透率提升、龙头公司利润率爬坡具有充分信心。在有限分散的格局下，用户红利外溢将推动具备品类杀手特质的垂直赛道继续成长。从全球视角来看，重点推荐平台型龙头公司亚马逊、阿里巴巴、京东、拼多多，以及 Shopify、微盟集团、中国有赞等新经济电商零售 SaaS 服务商。

海伦司创立于2009 年，当前是国内最大的线下连锁酒馆，以自有品牌啤酒为主（其他竞争对手如Perry’s，卖通路标品酒），2018-2020 年连续三年保持市场第一，经营酒馆数量分别为162/252/351，开店数分别为62/93/105 家，19/20净增90/99 家（2020 新开105 家）；当前为372 家，全直营（最早是加盟店，18 年加盟收入占比4 成，但20 年年末就只剩14 家加盟店了，现在已经调整成全直营模式），其中一家在香港地区。截止到2020 年末，一线、二线、三线及以下分别为56 家（16%），200 家（57%）和104 家（26.8%）。二线销售额占比一直在六成或以上。

投资建议：1.免税组合：继续推荐中国中免；2.餐饮旅游等线下消费反弹：推荐酒店板块锦江+首旅+华住；休闲景区宋城演艺，关注中青旅+天目湖；餐饮板块九毛九+海底捞+呷哺呷哺+百胜中国等；3.就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股。4.珠宝行业：推荐4 月金股周大生。

本周商贸零售行业跑赢沪深300 指数：本周市场震荡，成交量小幅下降。上证综指本周下跌1.3%；深证成指下跌1.4%，创业板指下降0.1%。本周两市总成交量3.73 万亿，环比下降0.7%。本周商贸零售（申万）指数收报3146.59 点，涨幅为1.1%，跑赢沪深300 指数0.5 个pct，在全部申万指数中的表现居中，排名第11/28。细分概念领域中，大部分板块上涨，其中零售业、消费者服务、资本货物板块本周分别上涨1.3%、0.9%、0.2%，食品与主要用品零售板块下跌，本周下跌0.7%。个股方面，*ST 中商、天虹股份涨幅15.0%，爱施德、全新好表现较差，跌幅超14.0%。

中国化妆品创新展于 2021 年 3 月 29-30 日在杭州召开，展会展现了化妆 品行业的新趋势。全球供应链重新分配，提升中国产能世界占比。预计线上渠道占比将持续提升，未来随着线上红利逐渐消退，提升用 户价值是关键。产品趋势：主打“功效”+“颜值”。预计线上渠道占比将持续提升，但随着线上红利逐渐消退， 提升用户价值是关键。

纸巾/湿巾品类：受高基数影响，3 月线上增速有所回落。2021 年3 月阿里全网纸巾增速同比、环比继续回落，主要原因系去年疫情影响消费者短期购买渠道有所变迁导致去年线上整体基数较高；另一方面在木浆上涨背景下，预计品牌在终端的促销力度有所下降。纸巾1Q 销售金额同比下降14.4%，较2019 年同期增长17.75%。得宝&洁柔成长能力优异，清风&心相印增速低于全网均值。

纺服，因“原地过年”而受到压制的需求将在清明及5.1 长假的节日效应下得以释放；新疆棉事件催化了中国消费群体的民族情怀，因受波及的海外品牌集中在运动鞋服和快时尚行业，直接利好李宁、安踏、特步等；安踏、李宁和申洲过去三年PE 估值中枢分别为29x、35x 和27x,当前一致预期PE 估值分别为39x、47x、32x，已接近估值中枢水位。零售：泡泡玛特当前估值来到投资者认可的区间，随着4 月泡泡玛特供应链压力的缓解、热门IP 新系列的推出，股价有向上催化，当前时点予以推荐。

3 月份，市场呈现震荡下行走势，建材板块逆势实现小幅上涨0.12%，跑赢沪深300 指数5.52 个百分点，其中其他建材板块表现亮眼，单月板块上涨2.23%，跑赢沪深300 指数7.66 个百分点，水泥板块单月上涨0.23%，跑赢沪深300 指数5.64 个百分点，玻璃板块下跌10.43%，跑输沪深300 指数5.03 个百分点。

内容电商仍处中场，主战场尘埃未定，多种模式并头演进为当下基本路线，当下头部内容平台做电商仍处于红利期，看好字节跳动、快手、拼多多等电商生态的发展，建议关注天下秀：①字节跳动：抖音流量电商变现处红利期，强场景掌控力为基石，拓展搜索、深化垂类具备强场景拓展能力，公司具备强运营能力、拓展团队引入电商基因或铸就广阔电商生态；②快手：快手流量电商变现处红利期，社交网络具备强粘性和韧性，拓展平台分发公域流量有望进一步拓展用户群体、提升调性和粘性，形成独特、多元化的价值。