政治局会议召开频次较高，其中三次会议最值得关注，分别在每年4 月、7 月和12 月召开，均会分析研究当前经济形势和经济工作。本文系统性梳理2013-2022 年十年间4 月政治局会议内容，尝试回答以下三个问题：4 月政治局会议是否会调整政策定调；历年政治局会议政策重心落在哪里；4 月政治局会议之后细节政策如何布局。

本周一季度经济数据大部分已公布，虽然GDP 实现了4.5%的增速，但是结构分化依然存在，典型如房地产市场销售热施工冷，消费服务热商品冷等，而劳动力市场的压力亦仍存在。进入4 月，经济热度似有回落，商品房销售情况、大宗商品价格所指向的建筑项目施工，均有所下行；而居民出行维持高强度的背景下，五一假期需求可能接近2019 年水平。二季度存在低基数窗口期，恰恰也是政策发力为经济复苏下半年续力的窗口期，密切关注即将召开的中央政治局会议。我们继续看好基建、房地产相关产业链投资，同时看好数字经济与制造业相结合（主要是工业母机方向）、平台经济、新能源（主要是氢能领域）、大农业、网络安全、军工领域的投资机会。

政策主题聚焦：近期产业政策热度相对提升最明显的主题为科技、消费产业，我们通过对近期政策热点进行统计，建议关注大消费、视频监控、遥感技术、数字孪生、固废处理、低碳等主题。同时建议关注阶梯电价、文化传媒、智能电网、高端装备制造等近期政策新提及板块。投研热点聚焦：近期研究报告热度相对提升最明显的主题为消费、制造、周期产业；通过对近两周中信证券研究部外发研报热点进行统计，电梯、机顶盒、三农、维生素、镁、半导体硅片主题热度居首。

集装箱运价与出口之间并没有稳定的对应关系。目前市场采用集装箱运价判断出口的逻辑是：由于集装箱船生产周期相对偏长（2-3 年），供给短期内缺乏弹性，所以运价的变动更多的是受需求端的影响。不过从实际表现来看，集装箱运价与出口同比并没有稳定的对应关系，并且二者的相关性已经降低至36%。事实上，由于船运公司可以通过加密航线、提高船速、加快周转等方式提高运力，所以供给对于运价的影响应该更大。当前集装箱船在手订单已经突破历史新高，根据2-3 年的生产交付周期推断，今、明两年集装箱船都将会大量交付，在海运转为“买方市场”的情况下，通过运价来判断出口的准确度仍会较低。

国资委的评价指标体系在2023 年调整为“一利五率”，用ROE 替换利润指标，用营业现金比率替换营业收入利润率指标，并继续保留资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率指标。从“一利五率”指标体系出发，在当前的指标体系下已经足够具备优势的行业可能缺乏大刀阔斧继续改革的必要性，而相对处在劣势的行业可能更需要新的改革方式以满足新的指标体系的要求。

中国企业出海行为越发频繁，跨境生产开始进入出口企业的视野。将调研结果与宏观分 析相结合，我们聚焦三个问题，以期反映更多中国产业转移现实。 中国产业转移主要流向哪些国家，产业转移基于哪些动机，当下中国产业转移发展至哪 个阶段？

库迪的单店模型如何？1）模式：跳过自营门店的模型打磨阶段，主打联营合伙制，快速“切入”咖啡赛道。2）单店初始投入：第一年总投入40-60万，与其他小店模式咖啡、茶饮品牌投入没有太大差异。3）单店模型：目前抖音主打8.8元/9.9元券，窄门餐眼显示ASP11.58元，实际ASP目前6-9元；现阶段大力度优惠营销下，价格、杯量这两个核心假设条件均为非稳态，因此后续稳态的门店利润及整体合理回收期测算还需要动态跟踪。但从我们的调研和跟踪数据来看，3月份实际盈利的门店比例不高，且以微利为主。二季度是旺季，也是库迪门店的第一个旺季，也是重大考验期。

融资规模。（1）管控范围：“三债统管”（政府债务、隐性债务、经营性债务），尤其强调对“经营性债务”的管控。（2）管控要求：差异化设置债务增速上限。根据94 号文要求，各地根据经济增长情况、偿债能力等因素差异化制定债务增速上限。如扬州2022 年要求“经营性债务增幅不超过15%”；淮安淮阴区要求“新增经营性债务规模增幅不超过13.2%”；盐城建湖县要求“确保2022 年全年经营性债务增幅控制在市规定的15%以内”。

当前经济冷热分化，通缩担忧再起，但我们认为当前的情况并非通缩而是复苏的前期。冷热不均是经济复苏前期的特点，预期政策将围绕着结构性问题持续发力，经济的复苏持续进行，领域会慢慢扩散。预计基建增速保持高增长， 4-5月商品消费将接力服务消费出现改善，出口仍有支撑，内外部因素带来下半年制造业景气度逐步好转。

“海外”的变化主要在于我国出口产品相对“多而全”，一带一路国家“扛大旗”有关。这一点我们在此前的报告中已有阐述：一方面，韩国和越南的出口对于机电尤其是半导体、电子（例如手机）行业的依赖过重，受半导体下行周期的影响更大，而我国第一季度“新三样”（电动载人汽车、太阳能电池、锂电池）的出口则大幅加速、同比增长超过60%；另一方面，“一带一路”国家正在成为我国越来越重要的贸易伙伴。近年来，“一带一路”国家在中国出口中的占比持续上升，2013 至2022 年从25%上升到了32.9%，其中东盟上升幅度最大，而传统出口大户欧美日的贡献逐渐减弱。