根据奥肯定律，通货膨胀与产出缺口存在一种交替关系。当实际产出持续超过潜在产出水平的时候，厂商对劳动力的需求增加，从而造成失业率的下降和工资水平的上升，进而造成全面的价格水平上升。实际上通货膨胀形成的因素较为复杂，货币供应、产出缺口等因素对通胀周期趋势都有较显著的影响。我们先通过生产函数法和消除趋势法测算产出缺口，并与历史通胀分段讨论。

一季度经济数据对应全年GDP 应达到6.3%以上。今年一季度以来几乎所有的宏观数据均超出市场预期，GDP 的数字也不例外。去年一季度经济是全年中的高点，对应今年一季度GDP 的基数较高，而在高基数上实现4.5%的增长实属不易。从历史经验来看，一季度实际GDP 在全年中的比重大约为22%，从2012 年到2019 年这一比例基本没有发生变化，非常稳定。这也就意味着，如果全年经济运行比较平稳，那么一季度GDP 在全年中的比例应为22%。如果今年也符合这一规律，那么从当前一季度GDP 来推算全年的经济增速将达到7.85%，远远高于政府的目标和市场的预期。如果今年经济节奏与2021 年相似，则一季度经济占全年的比重能达到22.34%，对应今年全年GDP 增速能达到6.33%。

3 月出口数据超预期，外贸行业整体向好，市场对于外贸增长的信心重新恢复。海外经济环境复杂，通胀水平仍然处于较高位置，消费者生活成本较高，但是收入增速较低，储蓄率维持低位，银行恐慌下消费信贷紧缩，海外消费降级趋势依旧，3 月出口数据表明箱包、鞋靴等品类出口依然强劲。出口成本端海运价格降至低位，继续看好中低端外贸出口。五一假期境内外出游望快速恢复至疫前水平，美团、大众点评数据显示，截至4 月10 日，五一期间国内的住宿、交通、景点门票等预订量较2019 年同期增长约200%。海南第三届消博会闭幕，王府井国际免税港4 月8 日正式开业，关注海南离岛免税及消费中心建设；23Q2 进入低基数期，关注国内服务消费增长及修复兑现。

从内需来看，服务业和地产链后端是主要强点，工业生产和地产链前端是主要弱点。消费复苏总量温和、结构不同，食品烟酒、通讯器材、汽车消费的表现相对较好，地产后周期相关消费的表现相对一般。开年经济偏强，本质上是“疫后复苏”超预期，是经济韧性和主体活力的体现。往后看，经济的复苏斜率即将换挡，但不代表重新回落，而是复苏动力从疫后复苏向内生复苏过渡。

数据要素市场改革：以信息流带动技术流、资金流、人才流、物资流，促进资源配置优化，促进全要素生产率提升，为推动创新发展、转变经济发展方式、调整经济结构发挥积极作用。国务院国有资产监督管理委员会办公厅副主任庞雪松表示，要加快构建“1+98+X”国资央企大数据体系，同时，支持鼓励中央企业推动数据与劳动力、资本、技术等要素融合创新，实现跨领域技术攻关、产业合作、融资对接，加快培育数据敏捷性新产业、新生态和新模式，促进多方协作、互利共赢。

场景恢复提振下、经济活动增强，企业消费加快修复。一季度，受场景持续修复推动、第三产业GDP 表现明显好于第二产业，增长5.4%、较去年四季度提升3.1 个百分点。服务类消费表现亮眼、推动整体消费中枢回升，3 月社零同比10.6%、远好于预期的7.2%，两年复合3.3%、也与1-2 月的3.5%大体相当；居民消费支出中，医疗保健、教育文化娱乐、居住和其他用品及服务增长较快。值得关注的是，一季度社零5.8%、快于居民消费支出的5.4%，指向企业等社会集团消费的改善更快，场景进一步恢复后、企业消费的修复弹性可能被低估。

3 月除消费和出口外，多项经济数据低于预期值，尤其是房地产新开工、施工、投资数据跌幅扩大。但是从一些中远端指标看，经济内生动能构建的路径还在展开，比如3 月份全国城镇调查失业率明显下降；一季度居民收入平稳增长；商品房销售跌幅持续收窄，住宅库存连续两个月去化，有助于房价改善到销售回升链条的构建，销售向投资端的传导还会延续。从上述内生动能相关的指标看，我们认为经济改善的趋势是比较明确的，节奏可能存在波动。上周央行一季度货币政策委员会例会整体对经济形势的判断偏乐观，货币政策基调更加平稳，对货币信贷的要求从四季度货币政策执行报告中的“合理增长”转变为“合理增长、节奏平稳”，值得关注。虽然央行对货币政策表态略有变化，但从政策到资金面存在时滞，短期资金面有望偏稳。另外，市场目前担心在经济修复的情况下，4 月政治局会议在政策上带来的扰动。综上，债市短期风险不大，大概率还是以震荡为主，方向选择可能要到5 月份。

3 月各项数据显示，经济回暖态势延续，经济向好的基础进一步巩固。随着疫情管控政策改变，中国社会和经济生活正常化，经济循环畅通，生产旺季，工业生产加速恢复。投资增速小幅下滑，基建仍维持高速增长，地产投资企稳，地产销售以及资金端均在改善。消费维持了强势增长，动能持续释放，接触性消费餐饮消费表现更强，商品消费中黄金、汽车消费增长显著。一季度GDP 为4.5%，较四季度显著回升，离全年5%的目标已不远。我们认为在海外不出现大的风险扰动情况下，未来中国经济缓回升趋势不变。

国产替代为发展主旋律，行业格局进一步优化。根据各公司业绩拆分测算，预计2022年国内小型PLC、伺服、低压变频器市场份额分别提升至约20%/46%/44%，同比增长约5/4/2pp。由于工控行业对产品可靠性要求高于成本考虑，因此国产化率的进一步提升，已经可以证明本土品牌的产品技术正逐步获取市场认可，我们预计23年外资市场份额将进一步下降。从产品端分析，国产化率速度（伺服>PLC>变频器），且根据各家工控企业的项目在研进度，我们预测在24-25年有望迎来工控高端领域如中大型PLC、高压变频器的大规模国产替代。此外，个别细分领域如伺服系统出现“内卷”，在激烈的降本和价格战之后，市场集中度有望提高。

济南：市级投融资平台出现较多整合调整，主要是新设了城市建设集团和城市投资集团，以及为适应莱芜区划调整而进行的股权变动。淄博：市本级平台股权变动较小，淄博高新区2019 年新设高新国投，并划入高新城投。德州：市本级平台主要变化在于2017 年新设德州城投，分别由财金投控集团、德达城投持股共计45%。东营：市本级平台股权变动较小，区县级平台中，东营区于2017年设立财金控股集团，同年划入财金投资发展公司部分股权。泰安：市本级平台主要的变动在于2018 年成立泰山财金投资集团，并划入泰山投资、东岳财金。滨州：市本级平台变动不大，区县级平台中，滨城区借鉴山东省及有关市组建财金投资集团的做法，2017 年设立惠众财金公司，并划入滨城经开。