3 月CPI 环比-0.3%，同比+0.7%（前值1.0%），低于市场一致预期1.0%，略低于我们预期的0.8%，猪价、油价双双下跌，核心CPI 维持弱势。当前调查失业率中枢偏高，需求侧弱修复，供给侧也未出现大量企业破产出清，短期内我国CPI 缺乏上行动力。3 月PPI 环比持平，同比-2.5%，前值-1.4%，低于市场预期-2.3%，更接近我们预期的-2.6%，工业品涨跌互现，整体供需平衡，翘尾因素继续带动PPI 同比探底，3月建筑建材如钢材、玻璃、水泥价格小幅上涨，能源价格如原油、煤炭等有所回调。

产需指标均边际下行，出口指数再度回落。生产指数环比转为下跌2.1 个百分点至54.6%，需求端来看，新订单、新出口订单指数环比由54.1%、52.4%下跌至53.6%、50.4%，需求整体保持在荣枯线上方。海外近期金融系统风险显现，未来经济仍存在一定压力，德国、英国制造业PMI 在荣枯线下方继续下探，美国3 月PMI 处置边际上行，但仍处于荣枯线以下，未来出口或形成一定拖累。

关于外交方式的转变早有指示，大国外交的说法可以追溯到2014 年中央外事工作会议上的讲话。会议强调中国必须有自己特色的大国外交，坚持世界的命运必须由各国人民共同掌握，维护国际公平正义，特别是要为广大发展中国家说话。中国特色大国外交的内核，首先是“大”，要认识到我国在世界舞台上处于越来越核心的地位；其次是“特色”，要在对外工作上有鲜明的中国特色。

当前制造业PMI正在回升，3月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.9%、58.2%和57.0%，连续3个月持续增加，当月建筑业商务活动指数为65.6%，较上月上升5.4%，连续3个月环比上升；从数据来看，当前建筑业生产正处于持续恢复，后续各地地产支持政策有望进一步推进，叠加基建投资及重大项目及基建投资需求正在释放，钢材需求旺季仍有提升空间。

二十大报告更加强调的是在内、外局势发生变化的情况下，必须实现高质量的增长。今年政府工作报告强调 “要坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合 力”。我们认为，新时代面临的外部环境很复杂，面对百年未有变局，不会为了纯粹的短期经济数字，再去 通过地产和基建强刺激去拉动经济。

制造业产、需均处于扩张区间。2023 年3 月制造业PMI 指数为51.9%，较2 月小幅回落0.7 个百分点，但制造业景气度仍处于在扩张区间。3 月制造业生产、需求指数均仍高于荣枯线。从需求端看，3 月新订单指数53.6%，较2 月微幅回落0.5 个百分点，新出口订单较上月回落2.0 个百分点至50.4%，尽管外需仍处于扩张区间，但外需的回落幅度高于总需求。从供给端看，生产指数54.6%，较2 月下滑2.1 个百分点；原材料库存指数48.3%，较2 月下滑1.5 个百分点；从业人员指数为49.7%，较2月下滑0.5 个百分点；供货商配送时间指数为50.8%，较2 月下滑1.2 个百分点。此外，制造业生产经营活动预期指数实现55.5 %，较2 月回落2.0 个百分点。

2 月以来市场持续低迷，与经济预期弱复苏叠加政策预期弱有一定关系，但是结合政府工作报告及近期领导表述来看，实际经济增长并不会低。偏弱的市场预期需要强劲的数据扭转，3 月中采PMI 可能正是即将到来的扭转预期的证据之一。拆解数据，我们有以下三点理解：第一，经济景气连续2 个月维持高位，内需持续复苏。第二，内部冷热不均现象持续存在，外需走弱，消费缓慢复苏。第三，稳就业、去库存、通缩压力需要稳增长政策持续发力。尤其是在房地产市场，施工端复工主要集中在部分区域的烂尾存量房，要确保房地产市场企稳回升，需要政策的进一步支持。我们继续看好基建、房地产相关产业链投资，同时看好数字经济与制造业相结合（主要是工业母机方向）、新能源（主要是氢能领域）、军工领域的机会。

不同时期，河南省地市利差变化如何？首先，我们以2023 年2 月28 为时间节点观察，把河南各地市分档：（1）新乡、南阳；（2）洛阳、周口、商丘、平顶山、焦作；（3）郑州、驻马店、信阳、开封、三门峡；（4）许昌、安阳、漯河、濮阳、鹤壁、济源。进一步，我们观察不同历史时期下各地市利差涨跌变化，以感受不同地市主体涨跌变化的特征：（1）2022 年11-12 月理财赎回负反馈时期；（2）2020 年11-12 月永煤事件冲击；（3）2017 年债熊期间；（4）2021 年以来至2022 年11月前债牛期间的变化。

产需匹配后扩张更加平稳，内需更强，出口好于预期的幅度有限 3 月份生产在上个月的大幅回补后环比基本全面回落，但15 个主要行业中仍有10 个的产量高于往年同期均值，生产和需求匹配度提高。2 月份生产填补了与订单间的缺口，因此3 月份的生产除了计算机通信电子设备外，环比均回落；同往年水平相比，生产依然不低，只是之前过高的修复斜率在需求没有继续显著扩张的情况下无法维持，所以进入更加平稳的状态。外需在银行业危机的影响下可能受到抑制，但海外经济韧性似乎仍强于去年年末美欧在今年上半年陷入衰退的预期，对出口和生产的影响也依然可能比预期弱。

生产整体强于去年。3月31 日，六大发电集团日均耗煤量76.70万吨，同比上升8.78%。截至3 月24 日当周，全国高炉开工率82.73%，同比上升4.52 个百分点。截至3 月30 日当周，半钢胎汽车轮胎开工率73.08%，同比下降1.44 个百分点；全钢胎汽车轮胎开工率65.43%，同比增长6.20个百分点。3 月30 日，PTA 工厂负荷率为75.57%，同比下降0.77 个百分点，略低于去年同期。江浙织机负荷率67.86%，同比上升3.95 个百分点。