从2月统计局PMI数据来看，中国经济复苏的斜率明显超出此前市场预期，各行业、各类型企业生产经营状况均出现广泛好转。不过，当前我
国经济恢复基础尚不牢固，经济复苏进程仍有待观察：一方面，海外发达经济体加息进程尚未结束，后续中国出口的走势仍存在较大不确定
性；另一方面，居民资产负债表受损之下国内地产、消费能否持续复苏，以及地方政府财政压力等问题，仍需保持谨慎。

复工复产力推供给端回暖。随着国内防疫压力的持续缓解，2 月疫情对制造业供给端的扰动继续缓解；月内制造业供给相关指数延续明显改善。首先，2 月生产指数重返荣枯线以上，并较1 月明显回升6.9 个百分点。其次，从采购及原材料库存表现看，2 月采购量指数、原材料库存指数均较1 月继续上升，分别上升3.1 和0.2 个百分点，采购量上行幅度高于原材料库存幅度，再度印证月内制造业企业具有较高的生产意愿。此外，2月从业人员、供应商配送指数共同回升至荣枯线以上，实现2020 年4 月以来的最高水平，分别较1 月上升2.5 和4.4 个百分点；企业用工、物流等劳动力高密度活动持续修复，复工复产力推供给端回暖。

2 月以来，全国疫情保持平稳态势，节后生产生活全面恢复，市场需求加快释放，制造业PMI 升至52.6%，升至近年最高水平。一则，产需两端均大幅回升，新订单指数较上月上升3.2 个百分点至54.1%，生产指数较上月上升6.9 个百分点至56.7%；二则，企业用工明显改善，制造业从业人数企稳，2 月制造业从业人员指数较上月上升2.5 个百分点至50.2%；三则，主要原材料库存量降幅继续收窄，原材料库存指数小幅回升0.2 个百分点至49.8%。

2023 年2 月，财新BBD 中国新经济指数（NEI）录得29.5，即新经济投入占整个经济投入的比重为29.5%，按可比口径计算，本月NEI 比上月上升1.2 个百分点（图1）。2020 年初新冠疫情爆发后，新经济指数有过连续数月的增长，自2020 年中开始，随着国民经济逐步恢复，旧经济回归强势，新经济指数呈下降趋势。2021 年至今，新经济指数在30%左右区间波动。

疫情因素出清，生产生活快速回归常态化，经济基本面快速修复，1-2 月经济数据有望实现“开门红”。供给端，节后劳务到位率及工业开工率整体稳中向好，电厂日耗煤、高炉开工率、钢材产量、PTA 产量等高频数据全面回升，预计1-2 月工业增加值同比+5.2%。需求端，居民出行半径扩大对消费形成正向拉动，餐饮、票房等数据均有不错表现，预计1-2 月社零同比+4.4%；投资方面，企业预期向好叠加稳增长政策呵护，预计基建和制造业投资保持韧性，但地产投资依然承压。二月春风来，万物竞花开，2023 年我国经济基本面将显著修复，为牛市重启奠定坚实基础，我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费板块和高端制造业领域。

2 月现货浆价进一步回落，节后第4 周新房成交反弹回暖。（1）浆价纸价：现货浆价和包装纸价下行，文化纸价维稳。国内现货浆价持续回落，对比1月底针叶浆银星和阔叶浆金鱼分别下降约300、400 元/吨。包装纸方面箱板纸、瓦楞纸较上周回落50、75 元/吨。（2）地产数据：节后新房成交同比回落后于第四周反弹回暖。春节后第一周新房成交数据较去年节后第一周同比+1.8%，第二、三周转负（较去年节后同期-10.7%/-14.5%），仅三线城市实现同比正增长；节后第四周反弹回暖，较去年节后同期增长22.8%。

PMI 数据情况 2023 年2 月中采制造业PMI 指数52.6，比1 月份上行2.5，高于近年均值7.1，继续保持在扩张区间。非制造业PMI 录得56.3，比1 月份上行1.9，高于近年均值12.1；建筑业PMI 录得60.2，比上个月上行3.8，高于近年均值13.9。中采先进制造业EPMI 录得62.5，比上月大幅上行11.6，高于近年均值20.1。虽然PMI 比近年均值的大幅改善有春节前置和环比大幅修复等干扰因素的影响，但其回升仍然好于预期。

制造业：分项全面改善，供给好于需求、外需强于内需。(1) 信贷开门红叠加春节错月，2 月制造业景气度延续改善，供给好于需求、外需强于内需。春节错月，2 月全月步入节后复工、供给修复的节奏；PMI 新出口好于PMI 订单、PMI 进口，可能与美国经济韧性较强有关。(2) 出口方面，1 月中国香港出口下跌36.7%、创70 年以来最大跌幅，中国大陆出口增速会否大幅下行？中国香港转口贸易为主，2023 年春节错月中国香港对亚洲出口跌幅41.4%，而美国、英国跌幅相对较窄，因此中国大陆出口增速应好于中国香港，预计1-2 月出口增速约为-8%。

2 月PMI 数据公布，在1 月金融数据后，为经济“开门红”再添新证据。2 月经济复苏呈现3 点特征。第一，复苏速度快。2 月中采制造业PMI 跳升2.5 个百分点至52.6%，为2012 年5 月以来最高，在1月回到扩张区间的基础上继续上行。即使平滑前期低基数的影响，中采制造业PMI 的3 个月均值亦升至49.9%，快速向容枯线靠拢。可以说，春节过后，经济景气快速回暖。第二，复苏水分少。春节的强假期效应，对经济数据形成了明显影响，考虑今年除夕在1 月21 日，春节后复工复市本身对经济景气有提振。对比春节位置接近的年份观察春节影响，2017 年、2022 年除夕均在1 月（2020 年因新冠疫情爆发，样本不具参考性），2 月PMI 分别环比+0.3、+0.1 个百分点，对比来看今年环比2.5 个百分点的增幅显著超出参考年份，反映季节性因素影响并非主导，经济景气上行的真实性高。第三，复苏范围广。2 月大、中、小型企业PMI 分别环比+1.4、+3.4、+4.0 个百分点至53.7%、52.0%和51.2%，小型企业在2021 年5 月以来首次升至容枯线以上。对比2022 年的PMI 反弹时点，普遍是大中型企业升至扩张区间，2 月复苏范围明显更广。并且，2 月大、中、小型企业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需较上月有所增长。