消费的提振在需求端仍有较大发力空间，消费对经济增长的贡献将大幅提高。消费是经 济增长的稳定器和压舱石，也是畅通国内大循环的关键环节和重要引擎。随着消费市场 复苏、消费活动的恢复，有利于推动服务业的整体复苏，同时销售端的恢复也将促进制 造业利润修复与投资回升，进一步带动失业率的下降与人均收入的上升，从而促进社会 整体预期好转，推动我国经济良性循环发展，保障我国经济的稳定良好运行。 强化居民消费意愿，降低居民储蓄率的核心在于，降低经济不确定性，通过稳增长、促 收入相关政策手段，推动经济复苏，使经济保持稳健增长，降低失业率，提升各行各业 景气度，重点为受疫情影响较大的行业纾困，进一步增加居民收入，将有利于带动居民 信心修复，促进居民储蓄意愿降低，消费潜力逐步释放。

4 月制造业PMI、建筑业和服务业商务活动指数分别报49.2、63.9 和55.1，制造 业新订单大幅下行拖累PMI 显著回落2.7，结束了一季度的连续走强后再度降至荣 枯线以下。建筑业、服务业小幅回落但仍处于明显扩张区间，显示服务消费复苏仍 在继续，基建投资稳定于高位，但也侧面显示商品消费等内需恢复不可持续。

国内市场：4月进入业绩披露期，之前市场有部分观点认为TMT板块热度过高，4/10-4/24期间市场处于调整期， 期间上证指数下跌1.57%，科创50指数下跌5.57%，深证成指下跌5.44%，创业板指下跌5.95%，国内消费复苏 整体还是处于冷热不一的状态，目前国内经济动能逐渐在发生变化，市场的博弈已经不在成长和价值、大盘 和小盘之间，在此期间可以选择确定性最强的高股息央企标的，“一带一路”概念股也是值得期待的。

月一般公共预算收入边际改善，当月同比增长5.5%，增速较1-2 月加快6.7 个百分点。其中税收收入同比增长5.6%，增速较1-2 月加快 9.0 个百分点，主要原因在于税收错期入库、基数效应以及3 月经济基 本面修复。税收方面增值税对3 月税收收入的贡献仍然明显，其余主 要税种增速则均有不同程度下降。3月非税收入增速放缓，主要原因在 于去年大规模盘活国有资产背景下，2023 年继续盘活国有资产的空间 收窄，非税收入增速在高基数下明显放缓。

展望未来过于乐观的宽松预期修正下，衰退交易正逐步发酵，未 来可能会出现good news is bad news and bad news is worse(好 消息是坏消息，坏消息更是坏消息)的交易环境。当前市场对衰退预 期带来的宽松交易的利好已较为充分，但是对紧缩的交易与联储的指 引仍有些差距，而资产价格对衰退带来的EPS 下滑并无反映。因此未 来无论是超预期的good news 带来的紧缩预期还是bad news 带来的 EPS 下行预期都会对资产价格走势带来负面影响。目前领先指标和纽 约联储的模型皆指向美国经济将在接下来的时间里走弱。部分资产已 有开始定价衰退交易的端倪，如油价整体维持back 结构跌至接近 OPEC+宣布减产前，文华商品指数技术面破位等。

去年中国经济增长主要依靠投资与出口。今年主要依靠消费与服务业修复。 此次调高2023 年GDP 增速预测至6.1%（去年12 月10 日预测为5.8%）；调高 社会消费品零售额增速至9.8%（此前预测7.5%），但调低全年CPI 至1.2%。预 测5 月PPI 在-3.0%见底，年底恢复至0.1%（此前预测年底+2.0%）。

生产端、需求端表面看上去均不算差。从工业增加值和发电量来看，生产端处于趋势水平之上，特别是3 月份的数据边际仍在进一步改善。需求上，外需强于内需，投资也位于趋势水平之上。衡量内需的消费品零售数据3 月份同比高达10.6%，高于市场预期。与外需相关的出口3 月同比14.8%，远超市场预期。固定资产投资整体也显著强于趋势值，其中制造业投资、基建投资均在趋势水平之上，而房地产尽管低于趋势值，但也明显修复，拖累也相对较小。