3 月CPI 同比增速继续下行，低于市场预期。我们以春节月为基准，以更好衡量CPI 相对季节性规律的变化，3 月CPI 环比增速基本符合季节性规律。CPI 同比下行的原因主要在于去年同期俄乌冲突升级，推升CPI 基数；新涨价因素则受到汽车行业价格战打响、就业形势疲弱和国际油价调整的拖累。第一，核心CPI 表现不强。1）核心CPI 的拖累在于汽车行业价格战打响，交通工具项目环比大跌；房地产周期仍在低位运行，就业形势疲弱在一定程度上制约居住服务价格的上行，使其表现弱于季节性规律。2）核心CPI 的支撑在于衣着、家用器具、通信工具三项工业消费品的价格稳中有升；服务（非居住类）需求回暖，带动价格进一步恢复。第二，能源价格稳中有降。3 月以来，布伦特原油期货价格呈V 型走势，月度价格中枢下跌4.7%。国内成品油价格调整相对滞后，交通工具用燃料CPI 环比跌幅仅为0.3%。

首次全向围岛演练，联合作战能力再提升。4月 8 日至 10 日东部战区在台湾海峡和台岛北部、南部、台岛以及东海空域开展环台岛战备警巡和“联合利剑”演习。与2022 年8 月的台海演习相比，演习规模更大，更为全面展示我国军事力量，对“台独”分子震慑力或更强。

近年来我国与东盟在出口市场上的竞争关系明显加强。贸易专业化指数显示，2012 年开始我国与东盟间的出口竞争关系便不断加强，即使在新冠疫情爆发后的2021 年，这一趋势也并未改变。从SITC 一级行业来看，我国在以材料分类的制成品、机械和交通运输设备、杂项制成品三
个大类行业的出口市场具备优势，且在后两个行业的出口市场上与东盟形成明显竞争关系。进一步细分来看，我国与东盟均具较强出口竞争力、存在较强竞争关系的行业包括自动数据处理设备、电信录音装置、电气设备（包括工业大型电气设备以及家电等）、家具、旅行用品及箱包、服装、鞋靴等；我国出口竞争力与东盟相近或弱于东盟的行业包括电信及录音设备、电气设备、服装、鞋靴；我国出口竞争力明显强于东盟的行业包括自动数据处理设备、家具、旅行用品、箱包等行业。

年初以来，国央企尤其是中字头已经悄然成为市场主线，国盛策略团队在一季度相继发布系列报告，反复提示兼具“基本面+中特估”加持的国央企估值修复。站在当下时点，本篇报告聚焦国央企估值的修复进程，并对后市的空间与方向加以探讨。国央企估值修复渐次展开，中字头强势领跑。今年年初以来，以中字头央企为代表的中特估概念也逐步吸引资金增配，且超额收益先后在3 月初和4 月实现加速抬升，呈现出“阶梯式”行情。截至4 月21 日收盘，中字头、中证央企与中证国企相对全A的超额收益分别达到11.0%、3.7%、1.2%。

竣工端数据环比继续改善，回暖趋势得到进一步验证，看好保交付下全年竣工修复。销售端持续改善，3 月以来，玻璃库存去化加快，已低
于去年同期水平，3 月房屋竣工面积同比约录得超30%增长，一枝独秀，景气度恢复得到周度和月度数据的相互验证，同时房企销售端弱修复态势稳定，缓解房企资金压力，我们持续看好今年竣工链需求复苏行情，推荐有涨价弹性的竣工链品种，高赔率、胜率亦不低。包括电解铝（竣工需求约3 成），玻璃（竣工需求约8 成），港股标的有中国宏桥（电解铝板块高赔率&高胜率，公司限产产能少，成本改善明显）、信义玻璃。

一季报业绩概览：披露率14.1%，业绩预告预喜率73%，大市值公司预喜率高。截至2023 年4 月21 日，全A 共841 家公司披露一季报业绩预告或业绩快报（含在招股说明书中披露上半年业绩预告的公司）或正式财务报告，披露率约为17.4%，业绩预告预喜率约73%。23Q1，披露业绩预告/快报/正式财报的样本公司中位数法下归母净利润增速为20.2%，整体法下为1.5%。

政治局会议召开频次较高，其中三次会议最值得关注，分别在每年4 月、7 月和12 月召开，均会分析研究当前经济形势和经济工作。本文系统性梳理2013-2022 年十年间4 月政治局会议内容，尝试回答以下三个问题：4 月政治局会议是否会调整政策定调；历年政治局会议政策重心落在哪里；4 月政治局会议之后细节政策如何布局。

本周一季度经济数据大部分已公布，虽然GDP 实现了4.5%的增速，但是结构分化依然存在，典型如房地产市场销售热施工冷，消费服务热商品冷等，而劳动力市场的压力亦仍存在。进入4 月，经济热度似有回落，商品房销售情况、大宗商品价格所指向的建筑项目施工，均有所下行；而居民出行维持高强度的背景下，五一假期需求可能接近2019 年水平。二季度存在低基数窗口期，恰恰也是政策发力为经济复苏下半年续力的窗口期，密切关注即将召开的中央政治局会议。我们继续看好基建、房地产相关产业链投资，同时看好数字经济与制造业相结合（主要是工业母机方向）、平台经济、新能源（主要是氢能领域）、大农业、网络安全、军工领域的投资机会。

政策主题聚焦：近期产业政策热度相对提升最明显的主题为科技、消费产业，我们通过对近期政策热点进行统计，建议关注大消费、视频监控、遥感技术、数字孪生、固废处理、低碳等主题。同时建议关注阶梯电价、文化传媒、智能电网、高端装备制造等近期政策新提及板块。投研热点聚焦：近期研究报告热度相对提升最明显的主题为消费、制造、周期产业；通过对近两周中信证券研究部外发研报热点进行统计，电梯、机顶盒、三农、维生素、镁、半导体硅片主题热度居首。

集装箱运价与出口之间并没有稳定的对应关系。目前市场采用集装箱运价判断出口的逻辑是：由于集装箱船生产周期相对偏长（2-3 年），供给短期内缺乏弹性，所以运价的变动更多的是受需求端的影响。不过从实际表现来看，集装箱运价与出口同比并没有稳定的对应关系，并且二者的相关性已经降低至36%。事实上，由于船运公司可以通过加密航线、提高船速、加快周转等方式提高运力，所以供给对于运价的影响应该更大。当前集装箱船在手订单已经突破历史新高，根据2-3 年的生产交付周期推断，今、明两年集装箱船都将会大量交付，在海运转为“买方市场”的情况下，通过运价来判断出口的准确度仍会较低。