中国4 月主要宏观数据反映经济增长的内生动力不强，在总需求不足下复苏的基础不太牢固以及不太均衡。虽然零售销售以及工业增加值的同比增速较3 月明显反弹，但主要因为去年同期较低的基数效应。从环比增速来看，4 月城镇固定资产投资以及工业增加值均下跌，而零售销售的环比增速亦较3 月放缓。

2023 年4 月主要经济数据受到去年同期低基数的扰动较大，我们结合数据的环比增速和两年复合同比增速进行观察。

4 月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%，比3 月份加快1.7个百分点，或主因去年低基数效应。从三大门类看，制造业增加值增速持续回升，而采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速则有所回落；分行业看，中下游制造业增速普遍回升，通用设备制造业上升13.5%，较上月回升8.9 个百分点，汽车制造业同比增44.6%，较前值增加31.1 个百分点；分产品看，4 月份，汽车上升4.3%，较前值回升9.4 个百分点，新能源汽车增长32.8%，继续保持高增。

4 月工业增加值环比缩量，剔除低基数影响，工业增加值增速低于预期。4 月工业增加值同比增5.6%，3 月为3.9%。从季调环比增速来看，4 月为-0.47%，前值0.12%，显示工业增加值环比下滑，与制造业PMI 走势相一致。出口生产方面，出口交货值衡量当期生产、当期出口的产品价值，4 月同比增速为0.7%，前值-5.4%，与外贸数据、新出口订单PMI 趋势相反，同样是受低基数影响。

第三批海绵城市建设推进，政策红利凸显。财政部发布第三批海绵城市建设示范城市总数15 个，通过竞争性选拔方式确定。评选时，将综合考虑城市已有海绵城市建设工作基础、工作方案成熟度等因素，并适当向经济基础好、配套能力强、城市洪涝治理任务重、投资拉动效益明显的省份倾斜。中央财政按区域对示范城市给予定额补助。其中：地级及以上城市：东部每个城市9 亿元，中部每个城市10 亿元，西部每个城市11 亿元。县级市：东部每个城市7 亿元，中部每个城市8 亿元，西部每个城市9 亿元，政策红利凸显。

4 月经济产需大多边际走弱，场景相关的消费和服务、新能源链等表现相对较好。4 月，主要经济指标读数均低于市场平均预期，考虑低基数的影响，工业增加值、投资、社零两年复合增速均低于3 月水平，其中，房地产和基建投资、可选商品消费均走弱；餐饮、服务业等场景相关，及电气机械、汽车等新能源链的生产和投资表现较好。经济数据反弹后的走弱，或与疫后修复的“脉冲”效应、政策落地放缓等相关。1 季度经济数据普遍改善，与疫后场景恢复带来的生产、需求活动“报复性”修复有关，而内需的接续动能不足，导致4 月产需多数走弱；同时，稳增长措施落地放缓也一定程度弱化了需求支撑，与基建紧密相关的沥青开工率等指标在4 月均持续回落。

在上年疫情影响的低基数效应下，2023年4月经济读数总体走高，但多数低于预期，其中服务消费恢复较快，商品消费恢复不够，总需求不足仍是制约当前经济发展的主要因素。在居民出行意愿增加的情况下，剔除低基数因素后的餐饮消费回暖较为明显，但居民收入预期仍待改善。投资方面，固投增速弱于市场预期，房地产市场复苏遇阻，制造业投资增速放缓，基建投资增速仍位于相对高位。总体来看，“低基数”面纱之下4月经济复苏程度低于预期，这与政治局会议提到的“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强”相一致，在外需不足的情况下还需要加快内需恢复速度，短期内政策面有望继续保持积极态度，稳增长仍需着力提振内需。