近一年蕉下声量总计达到187.2万篇，互动量总计达到4701.7万人次。从月度趋势来看，2022年4-7月蕉下声量较高、之后明显下滑，又在2023年3月达到高峰，达33.9万篇；而2022年4月到2023年2月的互动都较为稳定，在2023年3月达到高峰，达3928.4万人次。2023年3月的高赞推文包括官方发表的“转发+评论送惊蛰礼”活动、美白防晒好物分享、产品测评等，而“蕉下平替”也时而出现在高赞推文中，这一方面说明了蕉下在行业的标杆地位，另一方面也为品牌带来了被抄袭甚至市场份额流失的风险。好物分享、产品测评主要以防晒服、帽的颜色、上身效果、舒适度、是否便携、实用性等维度来展开讨论，并多附上试穿、试戴的上身图。除此之外，蕉下多次在“品牌盘点”类的发文中被提及。

4 月美元计价的出口同比从14.8%下降至8.5%。考虑到低基数后，中国出口两年平均同比，从3 月的14.5%下滑至6.0%。如我们在《中国出口下一步》里的判断，3 月中国出口异常高增，主要是春节因素的滞后影响，后续中国出口将回到外需主导的逻辑。在全球经济增长放缓的背景下，发展中国家难以承接欧美等发达经济体需求的回落，加之去年的高基数，中国5-6 月出口同比或将转负。

受益于国内疫情防控解除，1Q23 重点上市公司营收301 亿元/同比增长29%，较2019 年同期增长23%，归母净利29 亿元/同比增长71%，恢复至2019 年同期89%。从细分板块看，景区板块受益于补偿性需求集中释放，业绩普遍超过19 年同期；餐饮、酒店同比环比改善均显著，但品牌间有所分化，整体接近于疫情前；免税行业复苏较弱，受费用计提、汇率及供货因素影响，中免业绩环比虽有改善，但同比角度看，盈利能力承压明显。

目前美国劳动力供给缺口已经明显收敛，后续是否还有进一步改善余地？我们从“劳动力=适龄人口*劳动力参与率”的公式进行分解。我们评估，首先，目前美国适龄人口还有90 万缺口，按照目前62.6%的劳动力参与率计算，对劳动力供给的影响约为56 万（取整近似，下同）。分析来看，适龄人口缺口主要来自疫情后伤痕效应，即超额死亡与净移民增速减少，这意味着该部分影响可能长期持续。其次，目前美国劳动力参与率为62.6%，距离疫情前（63.3%，数据比较的疫情前均为2019 年12 月，下同）还有0.7 个百分点。按照目前适龄劳动人口为26630 万，劳动力参与率比CBO 预测值高0.1 个百分点计算，整体就业意愿提升对美国劳动力供给的支持约为26 万。但目前劳动力参与率较疫情前降低，原因主要是婴儿潮群体的老龄化这一不可逆因素，而非就业意愿不强。目前美国黄金年龄（25 至54 岁）劳动力参与率已经高于疫情前水平，整体劳动力参与率比CBO 预测值（62.5%）高出0.1 个百分点，这意味着美国就业意愿缺口已经基本修复。

4 月出口回落、但同比读数依然较高，部分缘于去年同期的低基数效应。4 月，出口同比为8.5%，较3 月回落6.3 个百分点，仍高于市场预期的6.4%；去年4 月，疫情在上海等地集中暴发，导致去年4 月出口同比明显回落、仅为3.5%，较3 月回落10.8 个百分点，这样的读数对今年4 月的出口形成了一定支撑；将2023 年出口数据两年复合处理后，4月出口同比为6.0%、3 月为14.5%，较3 月回落了8.5 个百分点。

4 月进出口较3 月的强势表现整体有所回落。出口较3 月的高点有所回落，但仍偏强，反映出外需仍较有韧性。从出口国别来看，其中对美、欧、日出口有所加快，对东盟出口明显下降。从出口商品来看，劳动密集型产品出口均有所下降，但机电商品中通用设备、手机出口有明显回升。进口进一步回落。从进口数量来看，主要进口商品增速除铜之外均有所下滑；4 月主要工业品价格回落，量价齐跌下进口金额也表现出同步回落。另外本月机电进口降幅也有所扩大。由于进出口表现的差异，本月贸易顺差高位回升，高顺差延续。

制造业产、需均现回落。2023 年4 月制造业PMI 指数为49.2%，较3 月回落2.7 个百分点，制造业景气度回落至收缩区间。4 月制造业生产、需求指数均仍低于荣枯线。从需求端看，4 月新订单指数48.8%，较3 月回落4.8 个百分点，新出口订单较上月继续回落2.8 个百分点至47.6%。从供给端看，生产指数50.2%，较3 月下滑4.4 个百分点，险守扩张区间；原材料库存指数47.9%，较3 月下滑0.4 个百分点；从业人员指数为48.8%，较3 月下滑0.9 个百分点；供货商配送时间指数为50.3%，较3月下滑0.5 个百分点。此外，制造业生产经营活动预期指数实现54.7%，较3 月下降0.8 个百分点。

五一假期国内客流/旅游收入分别恢复至2019年同期的119.1%/100.7%，超节前中国旅游研究院的预期，出行距离及消费活跃度创下历史新高。2023年五一长线出游特征显著，头部酒店订单、景区客流普遍超疫前同期水平，反映休闲需求释放强劲。立足全年，维持三条投资主线：1）场景需求回补类，例如出境线的 OTA、博彩，境内长途游目的地景区等。2）赛道龙头类，例如酒店、免税等，过去三年受益供给侧变化、头部竞争优势进一步强化。3）自身优化类，例如餐饮等，部分公司有望超预期兑现业绩。

4月制造业PMI在高基数下环比放缓，但供需两端回落，尤其是需求低于临界点，也是经济恢复斜率放缓的验证。同时制造业与服务业景气度的分化也值得关注。4月政治局会议对下一阶段的政策力度以及政策方向已有明确的定调，方向上延续积极的基调，但出台大规模刺激政策的可能性不大。对于债市来说，经济复苏斜率放缓，若出现阶段性承压的情况，利率或有一定下行空间；对于权益来说，方向相对确定，关注政治局会议的三大发展重点。