北美动画电影经历了120 多年的起伏发展逐步成熟，现阶段市场规模约为15 亿美元，以占总电影数量4%-5%的动画电影数量占有14-15%总票房的电影市场。北美动画电影严格可控的成本投入使其获得较为理想和稳定的投资回报，头部作品平均水平约7.4倍，中部作品水平约2.6 倍。北美动画电影头部作品票房占比超80%，头部制作公司在稳定的制作水平加持下，优质产品输出可持续性强，票房上限与下限均较高。

2019 年全行业去重后付费会员数已达2.1亿的相对高位，但距离全行业付费渗透率60%（或2.6 亿会员）的天花板仍有一定空间。这意味着：（1）未来单纯依靠拉新的会员增长将有所放缓。本次调研共273 名用户未订阅付费会员，其中表示未来打算订购VIP 服务的仅占比24.2%。不常使用长视频（55.3%）是未成为付费会员的主要原因；（2）过去有付费行为但暂时退订的用户将是增长重点。28.9%的用户是有过付费行为，但由于没有好看内容或没有优惠活动而取消，这两类用户未来计划再次购买VIP 服务的意愿较高，分别达49.1%和38.6%；（3）渠道下沉有望成为未来付费会员增量。由于会员付费与收入、地区强相关，伴随着低线城市用户收入水平的提升和付费意识的增强，下沉渠道有望带来更多付费用户。此外，用户平均订阅平台数量的提升（调研数据显示平均单个付费用户订购1.6 个平台，2019 年5月爱奇艺披露为1.2 个）和收紧账号共享行为也将促进付费用户的转化。

总结2015-2019 年报，首先，文化传媒板块归母利润从高增速到亏损收窄（总归母净利润从2015 年的199.1 亿元到2019 年的-340.5 亿元）；其次，经营性现金流是企业“生命线”，从2015-2019 年维度看各板块经营性现金流净额波动并结合商业生命周期预判其经营的业绩改善拐点（文化传媒板块经营性现金流净额从2014 年的343.56 亿元增加至2019 年的699.25 亿元），2019 年其增速回到两位数。

主要方式为积分入学，针对不同行政区拥有不同积分细则，家长需要有针对性地提前准备。整体来看，积分的计算方式由基础分和加分项两项组成，其中基础分针对考生及家庭的户籍、房产属性进行分类，每个类别被分别赋予不同的基础分。而加分项则涉及社保缴费年限、房产居住/购买年限，以及是否为独生子女等。部分行政区对于房屋居住或者父母在当地工作年限的要求较高，需提前近10年进行准备方可得到满分。同时，深圳也是对新移民最为友好的一线城市，深漂子女在深幼升小的门槛不高，且可以在深圳当地就读初高中、统一参加高考。

淡季叠加疫情影响，整体呈现边际复苏。20Q1 我国GDP 增速为-6.8%，实 物商品网上零售额同比增长5.9%。4 月份社会消费品零售总额28178 亿元， 同比下降7.5%，降幅比上月收窄8.3 个百分点，经济数据呈现边际复苏。根 据App Growing，3 月中整体广告数随着复工复产逐步回暖。

上周沪深300 指数下跌1.28%，传媒版块上涨0.32%，跑赢沪深300指数1.6 个百分点。游戏版块下跌0.36%，跑赢沪深300 指数0.92 个百分点，跑输传媒板块0.68 个百分点。个股方面，上周涨幅较大的有凯撒文化（+7.25%）、昆仑万维（+6.08%）、吉比特（+5.36%）；上周跌幅较大的有中文在线（-5.51%）、金科文化（-5.36%）

2019年，全球经济增长速度或降至十年来最低，贸易保护主义抬头导致全球经济不确定性增加，并引发全球旅游增速放缓。2019年是中华人民共和国成立70周年，也是实施“十三五”规划、决胜全面建成小康社会的冲刺之年。深化改革步伐加快，一系列积极因素被充分调动，为旅游发展创造了良好环境。旅游更加深入和广泛地融入并服务于国家发展大局：旅游高质量发展成为经济高质量发展的组成部分；旅游消费提升对消费提质扩容做出重要贡献；旅游成为实施区域发展战略、实现均衡发展的重要抓手；旅游在深化改革、扩大开放中扮演重要角色；乡村振兴、精准脱贫中旅游发挥积极作用；旅游绿色化发展成为生态文明建设的重要内容；文化和旅游融合更加全面和深入；全域旅游开展了一系列创新探索。2020年是第一个百年奋斗目标的实现之年，也是“十四五”规划的制定之年。面对新时代的发展要求，应加强旅游制度体系建设，推动文化和旅游融合的进一步深化，并着力解决入境旅游、景区建设、旅游投资等制约旅游业高质量发展的老问题。