国际自贸港包括自由港、自由经济区、对外贸易区等，其中自贸港以香港、新加坡、迪拜等为代表，主要侧重免关税、贸易及金融自由化，但旅游零售购物征税差异较大。其中新加坡、迪拜均仅机场免进口三税，市内仅针对外国游客在满足一定条件下退消费税；而香港不仅机场免税，市内包括香化、精品等也均免三税（烟和烈酒等除外），成为购物天堂。

国际自由贸易港下，看旅游零售运营差异 .................................................................... 5

国际自贸港主要侧重免关税、贸易及金融自由化 ................................................. 5

国际自贸港下，零售购物征税仍差异较大，并非必然免三税 ............................... 6

新加坡：机场免税为代表，市内以退税门店为主 ................................................. 6

香港：全免三税&完全竞争，看旅游零售商盈利成长 ................................................... 8

概述：三税全免的购物天堂，内地游客变迁影响旅游零售成长 ............................ 8

品类：旅游零售丰富多样，珠宝电子精品香化等相对主导 ................................... 9

渠道：全免税背景下以市内旅游零售门店为主，机场免税为辅 ............................ 9

大型购物中心：地租+自营/提成综合+自营模式差异 .......................................... 10

中小型零售连锁：莎莎、卓悦等代表，高峰期净利率约10% ............................ 12

机场免税：香港国际机场联营+招标模式，销售规模较可观 ............................... 14

国际借鉴下中免海南展望：短期利好，中线盈利支撑 ................................................ 16

海南自贸港总体政策官宣，预计岛内免税与离岛免税不完全等同 ...................... 16

自贸港下中免展望：短期利好，中线看扩张，长线借鉴香港仍有支撑 ............... 18

风险提示 .................................................................................................................... 22

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 24

分析师承诺 ................................................................................................................ 24

风险提示 .................................................................................................................... 24

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 24