2019 年传媒板块二级市场有所回暖。截至12 月27 日年涨幅18.34%，动漫、互联网、游戏、报业、营销、影视、广电、出版发行、院线、数字阅读细分板涨跌幅分别为47.1%、40%、29.53%、25.93%、16.92%、10.85%、9.23%、4.1%、-2.17%、-8.11%；95 家上市公司累计收涨。传媒板块整体市盈率28.65 倍，较2019 年年初19.14 倍估值已有明显修复，但仍处于近年来估值中值与底部区间位置。出版发行、游戏板块的估值处于行业相对低位。

重申行业逻辑：教育与文娱需求稳健，政策整顿后的文化传媒行业逐渐回归产业良性发展业态，政策扶持渐成政策端主线，5G 红利成产业发展主线。正如我们在2019 年半年度策略报告中提及的行业逻辑：文化传媒行业的发展受需求增长与科技红利共同推动，居民教育与文娱支出稳定增长确保了教育与文娱需求的循序渐进发展，而技术的升级则推动文娱需求的结构变化与产业链的重构。

上周（12 月23 日-12 月27 日），传媒行业指数（SW）涨幅为-0.07%，同期沪深300 涨幅为0.12%，创业板指涨幅为-0.23%，上证综指涨幅为0.00%。传媒指数相较创业板指上涨0.16%。各传媒子板块中，平面媒体上涨-0.27%，广播电视上涨-2.09%，电影动画上涨-2.59%，互联网上涨0.57%，整合营销上涨1.59%。

直播电商市场的爆发式增长，电商与短视频直播行业正在经历价值重塑，在KOL 及MCN 等环节有布局的公司望充分享受行业快速增长及技术革新带来的双重红利。

MCN (Multi-channel Networks)，意为多频道网络，起初是内容生产者和YouTube之间的中介。美国MCN不涉及内容生产，只是将内容创作者联合起来建立频道，助其解决推广和变现问题。中国MCN在原有职能上进行了扩展，利用自身资源为网红提供生产支持、账号运营等专业化服务。简而言之，MCN是一种中介公司，它将网红联合在一起形成矩阵，上游对接优质内容，下游寻找推广平台变现。

每一轮技术变革，游戏都是最早参与其中的垂直赛道，推动新技术与新设备的普及，而游戏行业的商业模式、产业链结构以及参与者都随之发生演进与变迁。我们对游戏行业所经历的硬件迁移、行业玩家、商业模式、产业链结构、地理市场以及游戏产品进行了梳理，同时针对海内外头部游戏公司，我们从财务角度进行了比对和分析。

根据国家电影局数据，2019 年全国电影总票房642.66 亿元（含服务费），同比增长5.4%，其中国产电影票房411.75 亿元，同比增长8.65%，市场占比达64.07%；城市院线观影人次17.27 亿。

细分板块投资策略：重配酒店、外卖，择时餐饮、景区。酒店：我们认为酒店短期拐点已到，RevPAR 跌幅已经接近前两轮周期底部，外部环境缓和和经济指标回暖将带动酒店需求改善，RevPAR 有望触底回升。2020 年板块扩张加速，加上行业复苏带来的估值修复，2020 年酒店板块有望迎来盈利和估值双提升的“戴维斯双击”。酒店是我们明年最看好的板块，重点推荐！外卖：外卖产业渗透率仍然较低（中国11.1%VS 日本28.2%），业务盈利能力仍被市场低估。随着20 年规模效应的持续显现带动外卖业务盈利的改善，相关企业的价值有望得到进一步修复。餐饮：优质餐饮企业具备抗周期高成长性，弱市中阿尔法显著。建议重点关注各细分业态龙头，择时布局性价比高的低估值个股。景区：自然景区盈利预期相对稳定，估值水平与无风险利率倒数成正比，关注利率中枢下行带来的估值提升的机会。个股推荐：锦江酒店、美团点评、海底捞、天目湖。