AIGC 持续催化，将与游戏产业深度融合 当前，AIGC 正逐步渗透游戏产业链，赋能行业发展：生成文字方面，开放世界手游《逆水寒》推出国内首个游戏版ChatGPT，创建出一个千人千面、与游戏机制深度融合的游戏虚拟世界智能NPC 系统；生成图像方面，网易AI Lab 将AI 技术引入美术资产生产流程之中，完美世界旗下端游《诛仙世界》运用全天候天气智能AI 演算技术，将天气变化切实地融入到游戏之中。近期，AIGC 热点不断。2023 年3 月15 日，OpenAI发布了最新一代产品GPT-4，理解能力、可靠性等几个关键指标显著提升，并进化为一个能接受图像和文本输入，并输出文本的多模态模型。在GPT-4 发布后，Midjourney 也更新了V5，比版本 4 具有更广泛的风格范围，同时对提示更加敏感，图像分辨率提高了2 倍。游戏产业应用方面，3 月22 日微软GDC2023 大会将发布33 个议程带领游戏开发者探索创新的开发工具、商业策略与生态项目，以加速游戏的开发、获客与成长，3 月31 日微软将在GDC 中国行上介绍Azure OpenAI 在游戏NPC 场景中的应用案例与技术探讨。我们认为，AIGC 在游戏开发运营中的应用将不断推进，提升研发效率，丰富游戏可玩性和表现力，大幅度实现游戏厂商的降本增效。

游戏行业扫清阴霾，估值向上动能充足。根据对游戏监管政策的复盘，我们认为版号收缩已加速行业出清，同时未成年人沉迷问题已基本解决，当前游戏板块处于历史问题出清且估值偏低的新起点。2022 年11 月以来，根据版号发放节奏、主流媒体发文、游戏产业年会信号可以判断，当前游戏板块政策风险持续向好，叠加对于全年行业增长的预期、AIGC 技术的催化等因素，2023年游戏板块估值具备向上动能。

1、政府工作报告提“深化国资国企改革”。传媒（申万）板块共141 家公 司，其中有56 家为国企，占比约40%，其中出版、广电国企数量最多，分别 为22、12 家，关注中国出版、中国科传、新华网、中南传媒、凤凰传媒、中 文传媒、歌华有线、新媒股份等。 2、《数字中国建设整体布局规划》发布，关注：1）数据要素；2）文化数字 化；3）数字技术和实体经济融合；4）教育数字化；5）丝路电商。 3、OpenAI 开放ChatGPT 模型API，每1 千个token 价格为0.002 美元，大幅 降使用成本，有望加速推动海内外AIGC 应用落地。

数字经济：《政府工作报告》中进一步强调数字经济的重要性，重视数据基础制度的建设。《政府工作报告》指出，数字经济持续健康发展。加快完善数据基础制度体系，“东数西算”工程全面实施。顶层设计看，中共中央、国务院发布关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见，初步构建了数据基础制度体系框架。建议关注平台经济的发展，互联网公司稳健监管基础下的业绩和估值修复可期；关注数据要素市场各环节的基础制度完善情况，建议关注产业链相关标的浙数文化（参股浙江大数据交易所）、每日互动（参与温州数安港联合计算中心建设）、歌华有线（自有数据中心）等。在线上和线下消费深度融合中发挥作用的电商等交易类平台，建议关注美团（深化线上到线下的交易融合，解决就业，改善收入）、腾讯（云业务赋能政府数字化建设，小程序电商加快零售业数字化）、快手（电商/直播等业态促进就业，促进线上线下交易融合）。

【核心观点】《灌篮高手》已定档4 月20 日，进口片引进节奏加快。 近期定档的进口片包括《雷霆沙赞！众神之怒》（3 月17 日）、《梅根》 （3 月17 日）、《龙与地下城：侠盗荣耀》（3 月31 日）、《哈里斯夫人 闯巴黎》（3 月31 日）、《名侦探柯南：贝克街的亡灵》（4 月4 日）、 《超级马力欧兄弟大电影》（4 月5 日）、《灌篮高手》（4 月20 日）、 《天堂谷大冒险》（4 月29 日）。建议重点关注：博纳影业、万达电影 等，相关标的：光线传媒、中国电影、横店影视、猫眼娱乐等。爱奇 艺将携手百度探索AIGC 在长视频行业应用场景。当前仍为行业发展 初级阶段，增加技术投入的相关头部互联网平台、数字IP 相关公司以 及部分游戏行业标的有望最先受益。相关标的：蓝色光标，昆仑万维、 中文在线、视觉中国等。

由体系去看层次与关系：治理层、共识层、技术层、生态层。 我们认为研究体系存在四层嵌套关系，由内而外分别是治理层、共识 层、技术层、生态层。1）治理层：“治理”是政治学范畴。区块链作 为技术是中性的，但Web3.0“二元对立”的色彩浓厚。2）共识层： “共识”在当下基本≈金融属性。如NFT 将数字内容“质变”为数字 资产，并赋予其全球流动性；NFT 是数字世界的“注册制”，平权但更 加两极分化。3）技术层：虚拟现实与AI 相互促进。行业当下的驱动 因素是微软携ChatGPT 引爆新一轮AI 科技竞赛，挑战谷歌的搜索引 擎巨头地位，并将压力传导至苹果。中国向来跟随海外技术，AI 方 面具备一定优势。4）生态层：技术落地于中国后衍生出来的大生态 圈。“虚拟现实”（取代“网络世界”）囊括现实物理世界；再细分为 场景与变现。