我们为什么做旅游？首先当然是满足人的需要，一切社会的生产活动皆是如此。往小的方面讲，产业结构的优化升级，提供更多的就业机会，加快地方的经济发展。

业绩增幅创新低，内生动力不足。从传媒行业整体营收情况看，18年上半年板块合计营业收入为2185.36亿元，同比增长16.79%，增幅创14年以来新低。从净利润方面看，实现归母净利润共计298.30亿元，同比增长7.06%，增幅较17年同期出现较大程度回落，也是自14年以来净利润同比增幅首次低于营业收入同比增幅，说明板块盈利能力开始出现下滑。18年H1扣非后净利润为223.57亿元，同比仅增长0.45%，低于净利润7.06%的同比增幅，说明18年上半年板块净利润的增长多依靠投资收益、政府补助等非经常性损益拉动，板块内公司内生业绩增长动力几乎停滞。

教育出版是中国图书出版市场中最大的门类，占比超过60%。2017年全国K12在校学生总规模达到1.69亿，教育出版具有需求刚性。同时国内新生儿数量自2010年后步入稳定增长通道，我们预计未来十年在校学生规模将止跌回升，进入长达10年的增长周期。我们认为教育出版行业上市公司资产质地扎实，现金流稳定，板块具有估值支撑。看好主业能力强、地区学生规模增长潜力较大的公司，推荐中南传媒、凤凰传媒、城市传媒，建议关注山东出版。

我们根据上市院线的2018年中报，对其直营影院的运营指标进行深度复盘后发现，基本面出现边际改善：平均票价在2018年上半年大多有所上扬，显示观众的观影需求更为刚性，深层原因在于国产片质量持续上升；三线及以下城市观众对国产片更为青睐，而渠道持续向三四线城市下沉，将对国产片票房形成支撑，形成良性循环；在非票房收入方面，国内院线做出诸多努力，收效显著。但影投公司票房集中度在持续下滑，显示影院去泡沫化过程尚未开始，或对行业整体带来压力，其中银幕扩张较为稳健、运营能力较强的院线相对更为优质，建议关注中国电影、上海电影等。

2018年1-8月国内电影总票房收入458.2亿元，同比增长20.05%，整体表现基本复合预期；1-8月卫视黄金档收视率相较于同期表现下滑明显，同时排名2-7位的热剧收视率相较于去年同期也均有所下滑，6-8月的主要网剧播放量相较于去年同期均有所下滑，同时头部剧的播放量也呈现出竞争力不足的特点；2018年1-6月国内游戏市场规模为1050.0亿元，同比增长5.2%；用户规模5.3亿人，同比增长4.0%。

全球视觉创意行业在2011年的市场规模约为110亿美元，到2016年达到135亿美元，5年累计增长22%。其中美国企业占据多数市场份额。值得注意的是，中国视觉素材市场虽然起步比较晚，但是发展迅猛，市场前景广阔，空间巨大，近5年来市场规模年均增幅达到30%左右。

全球数字音乐崛起，流媒体平台驱动音乐产业复苏。从世界音乐的发展历程来看，在音乐传播媒介的更替中每一轮介质的升级都是存储密度、音质水平及适配性提升的新媒介对旧媒介的替代，推动音乐产业的普及。数字音乐打破地域与时间的限制，为音乐产业创造出多元化的盈利模式，推动产业分发渠道的升级。

国内流媒体音乐行业竞争格局优于海外，为巨头进行上下游的拓展打下了良好基础。腾讯音乐娱乐集团凭借旗下QQ 音乐（市占率40.7%）、酷狗音乐（市占率25.4%）和酷我音乐（市占率10.0%）三大平台，成为国内流媒体音乐行业的核心玩家，合计市占率达76.1%。国内流媒体音乐用户规模庞大，用户活跃度高，但付费率仍较低。腾讯系产品2018 年7 月合计活跃用户数达7.78 亿，但付费用户数仅为1700 万，用户付费率2.8%。我们认为，短期看国内巨头的战略重点并不在于付费率的提升，而是选择了基于庞大的用户流量进行变现模式的拓展。竞争格局好、转换成本高、用户粘性强、用户规模大，是音乐平台进行多元化变现的基础。