我们根据上市院线的2018年中报，对其直营影院的运营指标进行深度复盘后发现，基本面出现边际改善：平均票价在2018年上半年大多有所上扬，显示观众的观影需求更为刚性，深层原因在于国产片质量持续上升；三线及以下城市观众对国产片更为青睐，而渠道持续向三四线城市下沉，将对国产片票房形成支撑，形成良性循环；在非票房收入方面，国内院线做出诸多努力，收效显著。但影投公司票房集中度在持续下滑，显示影院去泡沫化过程尚未开始，或对行业整体带来压力，其中银幕扩张较为稳健、运营能力较强的院线相对更为优质，建议关注中国电影、上海电影等。

综述：基本面出现边际改善，关注行业优质标的......5

市场：票房持续回暖，银幕建设保持高速，影投集中度下降........6

上半年票房表现优秀，观影人次显著增加.....6

国产片表现亮眼，内容质量持续提升.....6

银幕数量快速增长，影投公司仍重点布局三线及以下城市......7

从票房到人次，三线及以下城市表现突出.......8

院线前十集中度略有提升，影投前十集中度降低.......9

放映业务横向对比：总体上万达、中影、上影较为优秀...11

毛利率：大多呈下滑态势，银幕扩张较慢的金逸院线近年来缓慢上行...11

银幕增速：万达院线领先同行，金逸院线相对靠后.....11

票房增速：走势与全国基本一致，但总体上低于全国平均......12

平均票价：万达院线、上海电影和金逸院线处于较高水平........12

上座率：中国电影领先同行，上海电影 2018 年 H1 逆势提升.....13

单银幕产出：中国电影、万达院线领先明显，但均总体呈下滑态势....14

票房分城市分布：各院线的票房分布差异明显，体现出各自不同的战略......15

放映业务纵向对比：单银幕产出持续下降， 2018 年上半年票价上升....17

万达院线：单银幕产出领先，但近年银幕高速扩张，使得产出下滑较快......17

横店院线：受益于渠道下沉和国产片的优质表现，票房增速近年持续提升.....18

金逸院线：银幕增速显著低于全国，造成近年来票房增速为负....20

幸福蓝海：银幕扩张稳健，单银幕产出下滑速度慢于全国.....22

中国电影：单银幕产出较高，票房增速自 2016 年以来持续提升.....23

上海电影：集中于一线城市布局，上座率及平均票价均较高.....24

非票房业务：万达院线一直独秀，其他院线依然有较大提升空间......27

卖品收入：横店院线毛利率持续提升，万达院线单人消费水平业内领先....27

广告收入：收入占比万达院线领先，横店影视提升较为明显.....28

积极尝试、持续创新，各院线公司努力发展非票房业务......29

风险提示.....32