教育出版是中国图书出版市场中最大的门类，占比超过60%。2017年全国K12在校学生总规模达到1.69亿，教育出版具有需求刚性。同时国内新生儿数量自2010年后步入稳定增长通道，我们预计未来十年在校学生规模将止跌回升，进入长达10年的增长周期。我们认为教育出版行业上市公司资产质地扎实，现金流稳定，板块具有估值支撑。看好主业能力强、地区学生规模增长潜力较大的公司，推荐中南传媒、凤凰传媒、城市传媒，建议关注山东出版。

教育出版是中国图书出版市场中最大的门类，占比超过 60%......3

图书市场： 2017 年阅读出版市场总规模约 1800 亿码洋.......3

教育出版： 2017 年市场规模约 1100 亿码洋，是中国图书市场中最大门类....3

教育出版行业：需求刚性，未来十年进入增长周期.......5

全国学生总规模超 2 亿，教育出版具有需求刚性.....5

中小学教材出版和发行的进入门坎高，业务存续性较强......6

新生儿数量 2010 年后步入稳定增长通道.....6

在校学生规模止跌回升，进入长达十年的增长周期.......7

从学生增长潜力、出版资质、发行能力分析各公司教育出版业务......8

市场基础：上市公司教材教辅规模受省内在校学生规模制约......8

学生规模增长潜力：出生人口增长&人口流入共同驱动......9

教材教辅出版资质：中南传媒、凤凰传媒、山东出版自主教材能力较强...11

教材教辅发行能力：省内市场潜力仍有深度挖掘空间，市场份额有待提升.....12

投资逻辑：看好主业扎实、学生规模增长潜力大的公司.....16

行业共性增长极——K12 在校学生数增加&学生结构优化会扩大 K12 规模...16

公司个性增长极——深度挖掘省内市场，强化自主品牌教辅能力.....16

投资逻辑：看好主业扎实、地区学生规模增长潜力较大的公司.....17

中南传媒——政策影响趋缓，下半年有望企稳.......18

凤凰传媒——内部调整逐步到位，轻装上阵重回增长.....19

城市传媒——主业挺拔，业绩略超预期......20

风险提示....21