教育出版是中国图书出版市场中最大的门类，占比超过60%。2017年全国K12在校学生总规模达到1.69亿，教育出版具有需求刚性。同时国内新生儿数量自2010年后步入稳定增长通道，我们预计未来十年在校学生规模将止跌回升，进入长达10年的增长周期。我们认为教育出版行业上市公司资产质地扎实，现金流稳定，板块具有估值支撑。看好主业能力强、地区学生规模增长潜力较大的公司，推荐中南传媒、凤凰传媒、城市传媒，建议关注山东出版。

我们根据上市院线的2018年中报，对其直营影院的运营指标进行深度复盘后发现，基本面出现边际改善：平均票价在2018年上半年大多有所上扬，显示观众的观影需求更为刚性，深层原因在于国产片质量持续上升；三线及以下城市观众对国产片更为青睐，而渠道持续向三四线城市下沉，将对国产片票房形成支撑，形成良性循环；在非票房收入方面，国内院线做出诸多努力，收效显著。但影投公司票房集中度在持续下滑，显示影院去泡沫化过程尚未开始，或对行业整体带来压力，其中银幕扩张较为稳健、运营能力较强的院线相对更为优质，建议关注中国电影、上海电影等。

2018年1-8月国内电影总票房收入458.2亿元，同比增长20.05%，整体表现基本复合预期；1-8月卫视黄金档收视率相较于同期表现下滑明显，同时排名2-7位的热剧收视率相较于去年同期也均有所下滑，6-8月的主要网剧播放量相较于去年同期均有所下滑，同时头部剧的播放量也呈现出竞争力不足的特点；2018年1-6月国内游戏市场规模为1050.0亿元，同比增长5.2%；用户规模5.3亿人，同比增长4.0%。

全球视觉创意行业在2011年的市场规模约为110亿美元，到2016年达到135亿美元，5年累计增长22%。其中美国企业占据多数市场份额。值得注意的是，中国视觉素材市场虽然起步比较晚，但是发展迅猛，市场前景广阔，空间巨大，近5年来市场规模年均增幅达到30%左右。

全球数字音乐崛起，流媒体平台驱动音乐产业复苏。从世界音乐的发展历程来看，在音乐传播媒介的更替中每一轮介质的升级都是存储密度、音质水平及适配性提升的新媒介对旧媒介的替代，推动音乐产业的普及。数字音乐打破地域与时间的限制，为音乐产业创造出多元化的盈利模式，推动产业分发渠道的升级。

国内流媒体音乐行业竞争格局优于海外，为巨头进行上下游的拓展打下了良好基础。腾讯音乐娱乐集团凭借旗下QQ 音乐（市占率40.7%）、酷狗音乐（市占率25.4%）和酷我音乐（市占率10.0%）三大平台，成为国内流媒体音乐行业的核心玩家，合计市占率达76.1%。国内流媒体音乐用户规模庞大，用户活跃度高，但付费率仍较低。腾讯系产品2018 年7 月合计活跃用户数达7.78 亿，但付费用户数仅为1700 万，用户付费率2.8%。我们认为，短期看国内巨头的战略重点并不在于付费率的提升，而是选择了基于庞大的用户流量进行变现模式的拓展。竞争格局好、转换成本高、用户粘性强、用户规模大，是音乐平台进行多元化变现的基础。

我们认为，1）若票补受限不会影响观众对于内容的消费，经过市场培育电影产业已经进入优质内容驱动阶段。2）对于票务平台来说，营收有所降低，但销售费用大幅下降，或提早实现盈利；对于宣发和内容投资业务需要寻找新的策略提高竞争力。3）对于院线和影院，回款周期改善，同时地推模式话语权将增加。限制票补将有利于整个产业长期健康发展，产业链各环节的格局会有一定的变革。电影板块建议关注光线传媒。此外，关注视觉中国、芒果超媒、欢瑞世纪。

短视频成流量新高地，站在爆发期末尾展望，行业成熟期即将到来。1）短视频行业2018年7月MAU达5.08亿，环比增长0.6%，同比增长79.5%。用户使用时长在移动互联网用户使用总时长占比达9.2%，已排到所有细分行业第三名，成流量新高地。2）通信技术的提升、内容消费的升级和内容分发方式的革新是2016-2018Q1短视频行业爆发的主要原因。短视频已走过潜伏期、成长期、爆发期，进入内容合规建设的爆发期末尾，短视频月活用户的互联网渗透率已经逼近50%，用户规模预计在2-3年内达到天花板。预计不久将进入内容精品化、商业化成熟、竞争格局稳定的成熟期。3）短视频APP们的海外布局已经全面铺开，并在东南亚、东亚、美洲市场、中东地区获得成功。