对比美国造纸行业发展阶段，我国造纸行业尚处于去产能前期阶段，市场竞争格局仍未最终奠定。在环保力度持续加大趋势下，龙头企业竞争优势明显，有望凭借成本、规模等优势有望快速攫取市场份额，带动行业集中度进一步提升。受益标的包括山鹰纸业、太阳纸业。

美国造纸行业演进：发展步入成熟期.......... 5

第一阶段（1948-1979 年）：需求推动行业快速增长............. 6

第二阶段（1980-1999 年）：环保立法开启去产能，固定资产投资见顶回落 ........... 6

第三阶段（2000 年-至今）：行业整合基本完成，龙头企业享受二次腾飞 ............... 9

国际纸业：并购实现霸主地位，多元化向专业化的聚焦 ............. 11

全球最大纸业及森林制品公司........... 11

国际纸业主要发展历程：从多元化向专业化的聚焦............. 12

多元化阶段：除造纸主业外，业务曾涉及化学品、林制品、林地、地产开发等

............... 12

并购助推主业成长：1995-2000 年，并购助力市占率提升 ........... 13

专业化聚焦主业：2005 年之后，收紧业务范围+整合全球布局 .... 14

中国造纸行业：尚处去产能前期阶段，环保趋严利好龙头企业 ... 18

中国造纸行业阶段划分..... 18

我国造纸行业目前处于去产能过程的前段，环保力度加大利好龙头企业 ....... 20

造纸行业仍有增长空间，去产能完成后龙头企业将获利好 ........... 21

山鹰纸业：箱板瓦楞原纸及纸箱全产业链布局龙头............. 23

2012 年以前：借力行业利好，大规模扩张产能 .......... 24

2012-2013 年：吉安集团反向收购打通上游渠道，市场份额提升龙头迹象初现

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2013 年-至今：完善全国产能布局，收购北欧纸业、联盛纸业 ..... 26

太阳纸业：打造林浆纸一体化的文化纸龙头....... 27

2005 年之前：低成本扩张组合拳 .............. 27

2006~2011 年：上市拓疆，携手国际纸业步入国际化阶段........... 27

2012 年-至今：制定“四三三”战略，进军生物质新材料和快速消费品领域 . 29

投资建议：落后产能加速淘汰，看好造纸龙头 .......... 33