原材料木浆：浆价底部有所松动，短期仍将震荡为主。本周国内木浆均价为3999 元/吨，较上周小幅上涨.2%。浆价出现小幅松动，但从港口木浆库存和周转天数来看，短期内浆价仍将区间震荡。外盘阔叶浆、针叶浆报价比较平稳，小鸟、银星CFR 现货价分别报于460 美元/吨、570 美元/吨。

2019 年回顾：轻工制造板块上涨16.93%，当前具备明显估值优势。文娱用品强势跑赢大盘，细分白马龙头股受到青睐。2019 年年初至今（截至12 月17 日），上证综指上涨21.19%， SW 轻工制造指数上涨16.93%，在A 股28 个行业板块（申万分类）中涨跌幅排名第15 位。估值小幅修复，SW 轻工制造板块目前市盈率（TTM，整体法）为22.74 倍，显著低于近五年历史均值（38.01 倍）。

当前造纸行业市场化程度较高，竞争充分；同时外废政策以及环保政策的共同作用下，造纸行业供需格局头部集中，去产能加速行业出清。 

维持行业“推荐”评级。文化纸低浆价提升吨盈利，推荐太阳纸业；废纸成本上升叠加低库存推涨下游纸品，包装纸盈利有望修复，受益标的玖龙纸业、山鹰纸业。

2020 年，我们看好轻工制造行业大To B 市场的持续崛起，低价、高频消费品的业绩确定性。同时，我们也认为，在外废禁令大限临近之下，包装纸存在涨价可能，造纸周期或迎底部边际变化。

2020 年轻工行业正迎来变革时代的关键节点，预计行业分化态势持续，龙头企业更可能依托竞争优势在变革期内实现市场份额扩张。轻工行业内 “变革”下的“分化”已悄然发生，2016 年以来造纸、家具龙头企业“ROE”指标整体领先于中小企业，行业盈利正逐步向龙头集中。其中造纸板块表现尤为突出，龙头纸企占行业营收比重约15%，盈利占比则达40%-50%，呈逐步提升趋势。预计2020 年轻工行业分化持续，行业盈利有望进一步向龙头集中，且造纸包装板块强者恒强趋势或将表现的更为明显，龙头企业投资价值持续凸显。

2019年轻工板块表现弱于大市，轻工指数上涨14%，同期沪深300上涨31%，在28个申万一级行业中，轻工行业排名第16位。我们去年底即提出看好工程业务放量的标的，涨幅居于行业前列。对于2020年，我们认为多个子行业将迎来改善，看好竞争优势逐步凸显和业绩进入反弹期的标的。

本篇报告我们专注于纸巾品质的五个维度：干韧性、湿韧性、吸水力、触感、掉屑情况，以及分析影响日常抽取体验的包装，来量化测评 38 款抽纸，从而帮大家剖开小小纸巾中的大世界。通过本次测评，我们的核心目的是回答以下两个问题：1）纸巾的不同品类体现为哪些可感知的差异，用感的消费升级是否成立？2）头部品牌的产品力真的有优势和壁垒吗，亦或只是品牌营销、渠道和浆价的游戏？

但是细分子板块盈利能力逐步出现分化：造纸板块持续消化库存，下游需求疲软导致终端价格不振，带来收入和利润均持续下降；家居板块三季度盈利能力好转，软体家居收入和利润双增，定制家居受到工程业务的带动，表现企稳；包装印刷板块毛利率和净利率回升，利润端修复明显；文娱用品板块收入和利润高增，其中办公用品表现突出。 

In 2017 and 2018 the wood and paper sector recuperated from the crisis of the 2014-2015 period and this recovery intensified the consolidation of the sector. Momentum was also increased by high pulp prices on the international market in 2017 and 2018, which stimulated the appetite of large foreign players for entering Brazil or expanding their existing capacities, lured by the competitive advantages that the country holds in this particular sector – such as favourable climatic conditions and high forest productivity.