长期消费升级趋势不变，明年消费场景和消费意愿有望逐步恢复，整体呈现弱动销和慢复苏→逐步加快的态势，当前板块长期价值显现。1）短期面对疫情放松后的冲击+春节动销相对的未可知：我们认为偏防御，优先确定性+估值性价比，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/迎驾贡酒/古井贡酒；2）全年在复苏主旋律下，有望出现阶段性的贝塔机会，以价格从优的原则，充分考虑弹性+确定性，①经济β推动角度推荐五粮液/泸州老窖；②宴席场景复苏的角度推荐洋河股份/迎驾贡酒；③受损次高端复苏的角度推荐舍得酒业。3）中长期维度，在消费升级驱动&行业集中度持续提升的推动下，品牌制胜，强者恒强，重点推荐贵州茅台/山西汾酒/五粮液。

1. 2022 年白酒板块表现：基本面承压，板块整体回调 ...................................................................... 4
1.1. 板块回顾：消费场景约束，消费力承压，资金层面有所分歧............................................. 4
1.2. 价格带回顾：基本面承压，龙头凸显韧性............................................................................. 8
2. 明年展望：长期趋势向好，高端区域确定性更强 ........................................................................ 11
2.1. 复苏趋势向好，产业端表现有望延续................................................................................... 11
2.1.1. 消费升级持续，集中度进一步提升............................................................................. 11
2.1.2. 经济向好趋势不变，消费场景恢复可期..................................................................... 12
2.1.3. 酒企稳健降速，估值底已现，板块有韧性................................................................. 12
2.2. 投资建议：价格优先原则，布局确定性+弹性 .................................................................... 13
2.2.1. 节奏：23H1 有较好布局时点，H2 消费趋势向好 ..................................................... 13
2.2.2. 选择思路：全年确定性+弹性，短期确定性优先 ...................................................... 14