市场W 型双底格局走势，个股表现分化，软饮料表现最靓丽，上涨16.14%，成为2021 年最大的赢家；其次是啤酒（8.24%）、葡萄酒（4.93%）、白酒（2.65%）。具体来看，春节前受白酒板块反弹影响，板块具有显著超额收益，但节后开盘至3 月中旬，国内流动性收紧预期以及美债收益率持续上行等因素对高估值板块造成冲击，市场风格切换，白酒股降估值带动板块整体下行。

本周，央行降准及新冠特效药的研发等宏观变化提振了消费信心，茅台股价重回2000元，白酒板块情绪高涨，高端酒及区域名酒此轮补涨。根据渠道反馈，茅台近期已全面取消拆箱政策，进一步促进茅台酒价格市场化，尊重市场及消费者需求，改善供需矛盾。

2021 年11 月，膳食营养补充剂行业销售跌幅扩大，Swisse 和汤臣降幅明显小于行业；休闲食品行业需求持续低迷，良品近几个月同比表现优于竞对；乳制品行业需求回落，蒙牛液奶增速快于竞对，婴儿配方牛奶粉跌幅扩大，龙头增速均好于行业；酒类、调味品行业高基数下仍为负增长，且降幅较大；自热火锅高基数下延续负增长。

回溯2021 年，食品饮料板块从去年波澜壮阔的行情演变为今年极致分化的走势，从去年的业绩估值的戴维斯双击演变为今年业绩增速分化下的估值重塑。

费用投放趋缓、中小企业出清、行业壁垒提高等多因素促使行业竞争格局进一步优化。乳制品双寡头长期以来费用率高企，每年在占领消费者心智的广告端，与终端促销端每年均投放巨额费用，导致行业竞争激烈、企业盈利能力受损。

事件：11 月阿里线上电商数据披露，我们重点对白酒、乳制品、调味品、保 健食品、休闲食品及奶粉等子板块线上销售情况进行分析。从11 月线上销售 情况来看，在线上消费需求疲软、去年双十一高基数影响下，各板块销售额均 有所下滑，龙头集中度提升趋势较为显著。为保证口径同期可比，双十一预售 产品的销量、销额均未计入11 月行业数据。同时阿里数据仅代表部分品类线 上销售情况，其它线上平台分流亦会对其准确度产生影响，且对于白酒等线下 销售为主的板块代表性较差，实际动销情况好于线上表现。因此，线上阿里系 数据仅供参考。

10 月线下商超数据统计披露，我们重点对白酒、调味品、啤酒及乳制品板块线下商超 数据进行分析。白酒行业均价维持增长，次高端表现较好。调味品行业销售量维持增 长，均价涨幅收窄。啤酒行业均价有所下滑，集中度环比下降。乳制品行业酸奶板块 持续承压，奶酪板块保持增长。

2021 年11 月数据显示，高端白酒批价有所回落，大众品原材料价格上涨有 所缓解。其中，飞天茅台53 度(500ML) 高端白酒一批价格节后回调幅度有 限，今年春节之前价格最高点达3300 元，十一节前价格屡创新高达到3880 元之后回落，近期由于取消拆箱销售政策价格回落幅度较大，原箱一批价进 一步走低。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，截止11 月啤酒产量累计同 比2019 年小幅下滑。成本环境方面，猪肉价格已经接近相对底部，短期价 格有所反弹，生鲜乳价环比继续小幅回落，农产品价高位震荡，包装材料价 格高位震荡，目前来看成本环境仍然面临一定压力但已度过最困难的阶段， 各细分子品类均已开始通过调整产品结构以及提价加以应对。