食品饮料各子板块排序上，我们建议白酒>啤酒饮料>餐饮产业链=调味品>休闲食品>乳制品>肉制品。近期市场情绪及预期较为悲观，受疫情影响较大持仓偏重的板块估值受损严重，向后展望，我们看好疫后复苏方向，从恢复的维度看预计消费场景率先恢复，而后消费信心以及消费力进一步得到恢复。白酒、啤酒饮料、餐饮产业链及调味品中的龙头企业近两年已经持续验证需求及业绩的确定性和弹性（即使疫情明年仍有反复，白酒啤酒板块当前估值合理偏低，龙头公司业绩也仍有相对其他板块较强的确定性），同时疫后复苏也较为直接受益，建议优先关注。

一、 承压开局逐步改善，疫后复苏是明年最强主线 ............................................................... 4
二、 白酒：坚守长期价值，关注基本面反转行情 ................................................................... 6
2.1 各地防疫措施加速优化，居民生产生活有序恢复 ........................................................ 6
2.2 高端酒：明年千元价格带增速有望恢复，茅五泸业绩确定性强 ................................... 8
2.3 次高端及地产酒：二季度节奏略受影响，全年仍可乐观 ............................................. 9
三、 啤酒：把握收入季度性节奏+疫后消费场景修复两大投资主线 ..................................... 11
3.1 收入季度性节奏：22 年收入增速前低后高，23 年或反向演绎 .................................. 11
3.2 疫后消费场景修复：23 年场景修复，高端化有望提速 .............................................. 13
3.3 投资建议：把握季度性投资机会，首推燕京啤酒，重点关注重庆啤酒 ...................... 15
四、 调味品：疫后恢复是主线，关注B 端修复+成本回落 ................................................... 17
4.1 多重压力之下，22 年整体略显疲软 ........................................................................... 17
4.2 短期刚性品类恢复为主，密切关注动销 ..................................................................... 18
4.3 明年主线为疫后恢复，关注B 端恢复+利润率提升 .................................................... 19
五、 休闲食品：疫情成本两大因素扰动减弱，品类渠道变化带来弹性空间 ......................... 21
5.1 2022 年复盘：疫情原料两大因素扰动，改革效果不一业绩出现分化 ........................ 21
5.2 行业变化：品类上优化产品矩阵，渠道上拥抱新兴模式 ........................................... 23
5.3 展望未来：至暗时刻已过，收入利润水平有望双增厚 ............................................... 24
六、 风险提示 ....................................................................................................................... 25