啤酒行业：旺季销量增速亮眼，提价&结构升级有望延续。行业层面，22 年 Q1-Q3 产量分别为815.8/900.3/1125.1 万千升，同比-0.6%/-8.8%/+9.3%， Q2 受疫情管控影响，啤酒行业产量下滑，随着疫情得到有效控制，同时在炎热 天气下，Q3 啤酒旺季需求快速回升，行业销量增长靓丽。收入方面，Q1/Q2/Q3 啤酒板块（ 申万行业） 合计营收分别为173.3/198.7/205.2 亿元， 同比 +7.8%/+6.9%/+10.9%，板块营收增速表现优于行业产量增速，主因21 年下半 年以来行业性提价叠加高端化结构升级。利润方面，Q1/Q2/Q3 啤酒板块合计归 母净利润分别为15.3/27.4/24.1 亿元，同比+19.5%/+16.0%/+7.8%，利润端 增速承压，主要系上半年包材、大麦等主要原材价格高位，行业吨成本普遍上行 5~8% 。销量方面， Q3 重庆啤酒/ 青岛啤酒/ 珠江啤酒销量分别为 87.81/255.90/45.50 万吨，同比+1.3%/+10.6%/+7.0%，重啤新疆省内受疫情 防控影响，Q3 销量增长放缓。吨价方面，行业高端化延续，重庆啤酒/青岛啤酒 /珠江啤酒吨价分别为4837/3844/3689 元/吨，同比+3.6%/+4.9%/+4.5%。

1 啤酒：旺季销量增速亮眼，提价&结构升级延续 ....................................................................................................... 3

1.1 行业：旺季产销增速亮眼，成本压力有望进一步释放 ............................................................................................................... 3

1.2 财务对比：量价齐升趋势延续，燕京盈利能力提升显著 ........................................................................................................... 5

1.3 重点公司 .............................................................................................................................................................................................. 9

2 调味品：疫情下供需仍承压，期待环比改善 .......................................................................................................... 13

2.1 行业：静待B 端需求复苏&原材料压力释放 .............................................................................................................................. 13

2.2 财务对比：不同基数下业绩增速分化，天味/涪陵/恒顺费控表现优异 ................................................................................ 16

2.3 重点公司 ............................................................................................................................................................................................ 19

3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 28

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