原奶行业处于乳制品产业链上游。原奶的价格变化往往直接影响上游盈利能、我们认为，目前国内原奶产能过剩状态已有所改善，奶业或将进入上升趋势。目前来看，我国人均消费奶量 36.3kg，是世界平均水平的 1/3，示出我国奶业市场空间广大。

需求复苏+产量下降+大包粉库存降至低位+迚口大包粉高增长，17年原奶供求平衡已逐渐偏于紧绷。展望 18 年，海外经济复苏或拉动需求，而产能仍维持低位，国内乳业复苏提振需求，供给仅小改善，全球原奶价格或小幅上涨，全脂奶粉或略快于原奶上涨，大包粉价格优势消退下生鲜乳价格存上涨动力。

从总量来看，休闲食品 3 月线上销售额 38 亿，稳居第一；保健食品、奶粉母婴以 17.7 亿、10.7 亿分列二、三位。从同比增速来看，保健食品销售额较去年同期增长 59.5%，仍然保持快速增长态势。其余行业受到春节错峰影响消除后，增速环比回正。奶粉母婴单 3 月销售额同比+10.7%，环比增长 123.4%；休闲食品 3 月同增 7.7%。乳制品行业回暖复苏，纯奶 3 月同比+28.5%，酸奶+42.9%。

由于前期涨幅过大，白酒板块 2、3 月份跑输大盘。我们认为，白酒板块通过大幅下跌，能够有效释放市场风险。由于白酒行业本身的基本面极佳、成长空间仍然客观，板块在充分释放风险后将会再次彰显投资价值。

幅在申万 28 个一级行业中排第 18 名。个股方面，海天味业、双汇发展、 涪陵榨菜、安琪酵母股价创历史新高，桃李面包、青岛啤酒、燕京啤酒、 今世缘股价创近两年来新高。值得关注的是，部分“小龙人”一季度涨幅 大于“大白马”，显示市场风格切换在食品饮料行业得到体现。从政策面、 市场面、资金面综合考虑，预判“独角兽/小龙人”或将取代“大白马” 成为 2018 年资本市场的靓丽风景

白酒方面，3 月阿里系线上销售额同比高增 103.41%，茅台实现 325.51%的爆 发式增长，价格升级效应显现，2018Q1 总体高增 60.4%。国产白酒方面，阿 里系线上 3 月总销售额 3.28 亿元，同比高增 103.4%。其中茅台同比高增 325.51%，白酒企业收入高增主要系价格升级效应显现，从白酒平均价格（总 销售额/总销量）看，3 月均价同比高增 145%。2018Q1 酒类行业阿里线上销售 额达 28.82 亿元，同比增加 40.8%，其中国产白酒销售额为 14.19 亿元，同增 60.4%，均价同比高增 76.4%

本周食品饮料行业下跌 5.41%，跑输沪深 300 （-3.73%），其中葡萄酒（-1.69%）、调味发酵品（-3.02%）、肉制品（-3.38%）跌幅最小。主要由于春节糖酒会期间市场反馈符合预期，增量信息有限，市场催化效应较弱。同时受到中美贸易摩擦等预期影响，市场风险偏好降低，食品饮料重仓股以及前期涨幅较为充分的个股调整明显。

行业格局固化，护城河保护下寡头垄断形成，未来三强提价控费、收割利润趋势将延续，龙头净利率有望向 10%方靠拢，百草味未来三年净利率提升至 6%确定性提升。

春糖会期间主要高端次高端酒均召开了经销商大会，我们对其进行了持续的跟踪。高端酒增长确定性较高，茅台经销商大会提出 2018 年公司整体要稳中有进，进中向好。对终端价格仍要求稳定在一个合理范围内，节后茅台批价回落至 1520-1550 元，相对合理。我们预计全年销量增长 10%左右，加上提价，全年收入增长 30%左右。茅台控制价格利好公司和行业长期发展，拉长白酒景气周期。