原奶行业处于乳制品产业链上游。原奶的价格变化往往直接影响上游盈利能、我们认为，目前国内原奶产能过剩状态已有所改善，奶业或将进入上升趋势。目前来看，我国人均消费奶量 36.3kg，是世界平均水平的 1/3，示出我国奶业市场空间广大。

1. 温故知新：人均消费量仍有提升空间，行业集中度继续提升 ... 4

1.1. 行业新知：乳业发展两大矛盾 ... 4

1.1.1. 人均消费量低与零售价高的矛盾 . 4

1.1.2. 乳品行业加工企业获利高与养殖行业全面亏损的矛盾.. 4

1.2. 消费品属性驱动，原奶周期对行业影响减小 .. 5

1.3. 人均消费低，高品质奶制品增加 . 6

1.4. 行业集中度不断提升，行业龙头受益 . 8

2. 2、各有所爱：乳制品消费发展三大趋势—健康化、便捷化、场景化 . 8

2.1. 健康化：酸奶替代白奶趋势进一步凸显 .. 8

2.2. 乳酸菌饮料替代营养快线等饮品 .. 10

2.3. 含乳休闲食品替代垃圾休闲食品 .. 11

3. 乳业发展新趋势：区域上三四线城市消费力提升，产品上酸奶等高品质乳品转移 .. 12

3.1. 消费升级，常温酸奶向三四线市场转移，一二线城市布局高端低温酸奶 . 12

3.2. 低温酸奶呈企业新布局点，各大乳企加紧布局 . 14

4. 产品结构升级，“价增”助力企业盈利能力提升 ... 14

5. 新增长点：由“喝奶”向“吃奶”转变，奶酪等干乳制品或成新增长点 . 15

6. 推荐公司：伊利股份：乳业龙头，盈利能力最强 . 16

6.1. 盈利能力----净资产收益率维持在高位且相对稳定 . 17

6.2. 成长能力----营收增长最快，成长能力较好 ... 18

6.3. 偿债能力与流动性----资产负债率有所下降，长期偿债能力上升 ... 18

6.4. 营运能力----净营业周期为负，营运管理能力突出 . 19

6.5. 现金流量---经营性现金流出减少，经营能力改善 ... 20

6.6. 盈利质量----非经营性损益影响相对较小，盈利质量高 . 21

7. 风险提示： .. 21