In 2017, the production value of Colombia’s food manufacturing performed better than in 2016, growing by 1.8% y/y. This positive result was driven by the growth of the oil and fat segment, which rose by 3.6% y/y, accounting for 21% of the food and beverage GVA in 2017. The beverage segment GVA, on the other hand, posted a significant drop of 4.5% y/y, after the 7.6% y/y increase observed in 2016. The intensified domestic demand for beverages in 2016 stemming from the extreme temperatures caused by the El Niño phenomenon stimulated the domestic output. Yet, in 2017 the beverage sales value followed the decreasing trend of the production and fell by 4.7% y/y.

2Q18 食品饮料继续超配，基金偏爱消费蓝筹，白酒、乳品超配环比提高，调味品仍在低配。重仓股持股机构数上升，筹码分布更加分散。 2Q18 北上资金持股比重持续提升，细分行业绝对龙头更受青睐。围绕事季报可关注两类标的：1、绝对龙头确定稳增，茅台、洋河、伊利、桃李、绝味、安琪、海天，业绩稳健增长，享有确定性和龙头溢价；2、成长机会重估：地产酒龙头老白干、双汇、兊明、大北农。

我们维持前期观点，基于业绩的确定性以及当前合理的估值水平，继续看好食品饮料板块的配置价值，下半年估值切换打开空间，主要看好白酒及大众品龙头公司。板块中期业绩将继续保持较快增长并且确定性强，本周食品饮料板块多家公司发布业绩预告，再次验证板块中期业绩的确定性。从估值角度，当前板块估值水平处于历史 50 分位左右，2019 年动态估值多在 20x 以下，龙头公司 18-19 年复合增速仍能达到 20-30%，增长与估值匹配，下半年估值切换有空间。从机构持仓情况看，二季度机构加仓食品饮料，且北上资金占比继续提升。此外，从 Q2 公募基金的持仓情况看，食品饮料板块（重仓口径）占比从 11.02%提升至 13.89%。

上半年经济运行较为平稳，消费市场表现微弱于经济整体表现，但是回暖态势并未改变，消费者信心指数仍较为强劲。食品饮料行业整体增速有所放缓，但是细分行业和具体企业的表现有所差异。消费结构调整的原因主要来自于人口和收入，一是主力消费群体年龄结构的变化映射出消费理念的转变，二是人均收入的提升和中产崛起推动消费升级的总体趋势。 

6 月份，食品饮料板块下跌 5.84%，同期上证 A 股下跌 7.27%。在系统性风险发生的时候，即使是食品饮料这种防御性板块同样会暴露在市场风险之下。1-6 月份，食品饮料板块上涨 4.49%，同期上证 A 股下跌 12.54%。在宏观经济结构转型成功之前，市场处于抉择震荡之中，消费品仍然是资金趋向之一。

地产酒的逻辑，根本上是消费升级提速，地产酒的中高价格带放量。以安徽地区为例，从渠道调研的情况来看，2016 年下半年开始安徽省内 200 元价格带经过前期培育/引导的积累，以及省内经济恢复向好，出现明显快速增长，2017-18 年古井 8 年、口子窖 10 年增速继续显著快于公司整体，且体量占比迅速提升，由原先的不足 10%，上升至接近20%。

2H18 消费的宏观环境或将不及 2017，同时基数抬高带来增速承压，建议自下而上选股。2Q 为食品饮料传统淡季，板块业绩分化加剧，多数公司增速不及 1Q18，部分龙头增长的驱动力强，有望延续高增速甚至加速增长。 

我国城镇居民可支配收入不断提高，2015年达到31790元/年；1978年仅为343元/年。近年来人均可支配收入增速高于GDP增速。我国农村居民可支配收入不断提高， 2015年达到10772元/年；1978年仅为134元/年。

2018 年 1-6 月销售额达 91.8 亿元，同比提升 51.7%，其中销量增 27.8%，均价增 17.9%，实现量价齐升，增速环比前五月小幅回落，整体仍保持较快增速。其中单 6 月 17.6 亿同增 40.5%。从品牌及公司层面，汤臣倍健表现亮眼，完成持续量价齐升，2018 年 6 月汤臣倍健完成销售 1.26 亿（+46%），Swisse 完成销售 1.12 亿元（+36%），Muscletech 完成销售 0.39 亿元（+5%）。

啤酒行业销量遇瓶颈，预计未来 10 年销量 CAGR 约为-1%。借鉴海外啤酒业发展历史，因主力人群减少（联合国预测中国 2015-2030 年 25-44岁人群占比年均下滑 0.35 个 PCT）、健康诉求提升，我国啤酒人均消费量将缓慢下降，由于人口增长缓慢，预计未来 10 年啤酒销量 GACR 约为-1%。